10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落。

    10 月工業(yè)增加值同比增速4.7%，1-10 月工業(yè)增加值同比增速5.6%。

    10 月社零同比增速7.2%，1-10 月社零累計(jì)同比增速為8.1%。

    1-10 月固定資產(chǎn)投資增速為5.2%，民間固定資產(chǎn)投資增速4.4%；制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.6%，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%。

    10 月數(shù)據(jù)繼續(xù)下行。10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了比較明顯的一致下行：工業(yè)增加值、社零當(dāng)月同比增速均明顯低于預(yù)期，投資增速也走低。我們認(rèn)為今年的數(shù)據(jù)存在月度之間波動(dòng)加大的特點(diǎn)，但從累計(jì)同比增速的方向來(lái)看，依然維持了穩(wěn)步下行的特征。雖然10 月數(shù)據(jù)亮點(diǎn)乏善可陳，但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的背景沒(méi)有發(fā)生明顯變化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍需解決增速下行的問(wèn)題，從當(dāng)前的情況來(lái)看，支撐四季度經(jīng)濟(jì)增速反彈最大的力量依然最可能來(lái)自基建投資和凈出口的邊際好轉(zhuǎn)。

    關(guān)注政策可能發(fā)生的變化。隨著10 月CPI 同比增速站上3.8%，通脹對(duì)貨幣政策的制約或許將開(kāi)始顯現(xiàn)。10 月金融數(shù)據(jù)中M2 同比增速持平，M0同比增速上行，但社融和信貸均較9 月出現(xiàn)了明顯的下行。貨幣政策方面，我們關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，一是專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏是否加快，二是央行是否將更加注重價(jià)格型工具調(diào)整。如果專項(xiàng)債發(fā)行加快，則有可能基建投資增速會(huì)在一定時(shí)滯之后上行；如果央行采取降息或調(diào)整貨幣市場(chǎng)利率等貨幣政策工具，則可能對(duì)資本市場(chǎng)的短期影響更加直接。財(cái)政政策方面短期內(nèi)依然將維持積極，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到明年的赤字率上。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)超預(yù)期。