核心觀點(diǎn)

    10 月工業(yè)增加值再現(xiàn)今年以來的季度末沖高后回落的趨勢，投資增速也進(jìn)一步回落，社消增速也超預(yù)期下行，除短期因素擾動外，整體來看基本面仍然偏弱。我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入逆周期政策出臺的窗口期，預(yù)計逆周期政策“亮劍”以應(yīng)對明年初的潛在經(jīng)濟(jì)增速壓力。

    事項：2019 年11 月14 日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2019 年10 月經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)。2019年10 月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，增速較9 月回落1.1 個百分點(diǎn)；1-10 月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）510880 億元，同比增長5.2%，增速比1-9 月份回落0.2 個百分點(diǎn)；10 月社會消費(fèi)品零售總額38104 億元，同比名義增長7.2%，較前月明顯回落；1-10 月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98008 億元，同比增長10.3%，較上月回落0.2 個百分點(diǎn)。

    工業(yè)：增速回落略大于市場預(yù)期，月環(huán)比增速達(dá)今年低點(diǎn)。10 月工業(yè)增加值同比增長4.7%，其中環(huán)比來看，較上月增長0.17%，為今年以來月環(huán)比增速的最低水平。盡管今年以來均出現(xiàn)了季初月份較上一季末月份的工業(yè)表現(xiàn)明顯回落，但10 月的放緩程度略高于市場預(yù)期及我們的預(yù)期（5.3%/5.0%），其中采礦業(yè)回落明顯，而汽車制造業(yè)降幅進(jìn)一步收窄。我們認(rèn)為工業(yè)表現(xiàn)的全面企穩(wěn)回升還需等待基建、制造業(yè)等兩大領(lǐng)域的同步回升給予支撐，短期難有明顯改善。

    投資：增速回落0.2 個百分點(diǎn)至5.2%，僅制造業(yè)投資微幅回升。固定資產(chǎn)投資方面，民間固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)形成拖累，同比增長僅為4.4%，較前值回落0.3 個百分點(diǎn)，自6 月起呈現(xiàn)連續(xù)回落趨勢。分三大行業(yè)來看，基建方面，當(dāng)月增速小幅回落主要受鐵路運(yùn)輸業(yè)等分項所影響，體現(xiàn)出基建投資在中央層面力度減弱后的增速乏力；地產(chǎn)投資則繼續(xù)表現(xiàn)韌性，雖有回落，但施工、竣工均有加快，建安投資繼續(xù)形成支撐；制造業(yè)層面呈現(xiàn)底部的企穩(wěn)，其中高技術(shù)制造業(yè)投資繼續(xù)維持高速增長。我們認(rèn)為全年固定資產(chǎn)投資增速或穩(wěn)定在5.1%左右，后續(xù)需關(guān)注基建層面政策落地對投資增速的作用影響。

    消費(fèi)：主要受到“雙十一”對前序消費(fèi)擠占的拖累。2019 年10 月，社會消費(fèi)品零售總額38104 億元，同比名義增長7.2%，實(shí)際增長4.9%，名義增速和實(shí)際增速較上月分別回落0.6 和0.9 個百分點(diǎn)。整體來看消費(fèi)回落幅度較大，我們認(rèn)為主要原因有三點(diǎn)：1）今年以來，在收入增速放緩的背景下消費(fèi)增長韌性變?nèi)�，短期因素如汽車、�?jié)假日等導(dǎo)致社消增速的波動明顯加大，需理性看待本月消費(fèi)增速大幅回落；2）一直增長較為強(qiáng)勁的化妝品消費(fèi)增速回落及與地產(chǎn)數(shù)據(jù)相背離的“雙十一”大力度促銷對10 月消費(fèi)擠占可能是增速回落的主要原因；3）政策對居民短貸的收緊可能對短期消費(fèi)產(chǎn)生一定的拖累。向后看，我們認(rèn)為短期因素擾動不改消費(fèi)改善的趨勢。

    就業(yè)：10 月失業(yè)率小幅略降，但新增就業(yè)人數(shù)節(jié)奏基本持平去年。1-10 月，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1197 萬人，提前實(shí)現(xiàn)全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100 萬人以上的目標(biāo)。10 月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.1 個百分點(diǎn)。其中。31 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.1 個百分點(diǎn)。整體來看，盡管10 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月小幅回落，但從新增就業(yè)人數(shù)對目標(biāo)完成的節(jié)奏來看，和去年同期基本持平。整體就業(yè)景氣變化不大，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)下行壓力較大的情況下，就業(yè)仍然是政策關(guān)注的變量。