本期摘要：

    對于國家統(tǒng)計局公布的10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們的觀點是：

    1. 10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，低于前月5.8%的水平；累計同比5.6%，與前月持平。10 月北部和中部地區(qū)氣溫開始下降，經(jīng)濟活動活躍度隨之減弱，部分工業(yè)企業(yè)需要配合大氣污染防治的要求，降低工業(yè)產(chǎn)出；但是9 月穩(wěn)增長政策的加碼向工業(yè)部門傳導(dǎo)，對工業(yè)產(chǎn)出又有一定支撐效應(yīng)。在上述因素疊加之下，工業(yè)產(chǎn)出增速在10 月當(dāng)月有所回落。

    2. 10 月固定資產(chǎn)投資完成累計同比增長5.2%，略低于前月的5.4%。今年限額內(nèi)地方專項債發(fā)行完畢并在10 月底前全部撥付、形成實物工作量，進入11 月之后，隨著北方大部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，戶外基建項目的建設(shè)將進入季節(jié)性停滯，因此預(yù)計年底基建增速將隨之出現(xiàn)放緩，等到明年1 月新一輪專項債在規(guī)定額度內(nèi)提前發(fā)行，才會形成再次提振的勢頭。

    3. 10 月房屋新開工面積增長10.0%，竣工面積下降5.5%。從需求端來看，10 月商品房銷售面積同比增長0.1%，今年以來首次由負轉(zhuǎn)正，10 月新房銷售的增長主要來自房貸利率標(biāo)價機制調(diào)整對剛需的扭曲，加上當(dāng)前房地產(chǎn)庫存經(jīng)過三年去化已經(jīng)達到階段性低點，因此新房銷售回升對新開工的邊際效應(yīng)變得顯著。

    4. 10 月社會消費品零售總額累計同比增速為8.1%，其中除汽車以外的消費品零售總額累計同比增速為8.3%，汽車消費對整體消費數(shù)據(jù)仍舊形成拖累。從具體類別來看，消費升級類商品較快增長：通訊器材類和體育娛樂用品類商品分別增長22.9%和11.5%，快于全部社會消費品零售總額增速；國內(nèi)旅游收入、全國電影票房總收入持續(xù)較快增長。

    入冬效應(yīng)開始顯現(xiàn)，工業(yè)增加值增速回落

    10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，低于前月5.8%的水平；累計同比5.6%，與前月持平。10 月北部和中部地區(qū)氣溫開始下降，經(jīng)濟活動活躍度隨之減弱，部分工業(yè)企業(yè)需要配合大氣污染防治的要求，降低工業(yè)產(chǎn)出；但是9 月穩(wěn)增長政策的加碼向工業(yè)部門傳導(dǎo)，對工業(yè)產(chǎn)出又有一定支撐效應(yīng)。在上述因素疊加之下，工業(yè)產(chǎn)出增速在10月當(dāng)月有所回落。

    從三大門類來看，投資呈現(xiàn)出顯著的入冬特征：9 月采礦業(yè)當(dāng)月同比增長3.9%（前月8.1%，下同）；制造業(yè)增長4.6%（5.6%）；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.6%（5.9%）。

    分企業(yè)所有制類型來看，股份制企業(yè)當(dāng)月同比增速有所回落，但絕對值仍然居前，達到5.4%（6.9%），私營企業(yè)增速5.4%（6.7%），國有企業(yè)4.8%（4.9%），僅外商和港澳臺投資企業(yè)2.1%（2.9%）的增速略低于整體水平。這一增速結(jié)構(gòu)從側(cè)面反映，針對中小企業(yè)的定向扶持政策正在起效，而中小企業(yè)的增速更快有助于企業(yè)部門整體韌性的提高。

    分行業(yè)來看，41 個大類行業(yè)中有31 個行業(yè)增加值保持同比增長。農(nóng)副食品加工業(yè)下降2.7%，紡織業(yè)下降1.3%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長3.0%，非金屬礦物制品業(yè)增長4.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長6.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長9.1%，通用設(shè)備制造業(yè)增長3.1%，專用設(shè)備制造業(yè)增長5.0%，汽車制造業(yè)增長4.9%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長3.0%，電氣機械和器材制造業(yè)增長10.7%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長8.2%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.7%。

    分地區(qū)來看，10 月東部地區(qū)工業(yè)增加值同比增長3.6%（5.2 %），中部地區(qū)增長6.5%（7.5%），西部地區(qū)增長5.8%（8.2%），東北地區(qū)增長3.2%（3.6%）。各地增速均有不同程度的減慢，但結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)改善。

    固定資產(chǎn)投資增速整體略降，低庫存背景下銷售面積年內(nèi)首增帶動新屋開工增速回升10 月固定資產(chǎn)投資完成累計同比增長5.2%，略低于前月的5.4%。其中，民間固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.4%，相比前月回落0.3 個百分點。

    分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)累計同比下降2.4%（-2.1%），第二產(chǎn)業(yè)增長2.3%（2.0%），第三產(chǎn)業(yè)增長6.8%（7.2%）。

    第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長3.5%，增速比1—9 月份加快0.3 個百分點。其中，采礦業(yè)投資增長25.1%，增速回落1.1 個百分點；制造業(yè)投資增長2.6%，增速加快0.1 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長1.9%，增速加快1.5 個百分點。上述門類投資增速變動出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異：采礦業(yè)除了受到季節(jié)性影響，也有來自前幾個月中下游疲弱的傳導(dǎo)效應(yīng)；制造業(yè)增速受到此前政策鼓舞，出現(xiàn)了一些復(fù)蘇的跡象，但時至年底受資金安排所限，因此我們對年內(nèi)余下兩月該數(shù)據(jù)并不過分樂觀，明年年初剔除資金跨年的影響之后才能印證我們的預(yù)測；能源供應(yīng)增速的回升與季節(jié)性相關(guān)。

    第三產(chǎn)業(yè)中，基建投資同比增速（不含電力）為4.2%，比前月回落0.3 個百分點�；�建的主要板塊鐵路運輸業(yè)投資增長5.9%，增速回落3.9 個百分點；道路運輸業(yè)投資增長8.1%，增速加快0.2 個百分點；水利管理業(yè)投資增長0.6%，增速回落1.3 個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長0.2%，增速回落0.7 個百分點。今年限額內(nèi)地方專項債發(fā)行完畢并在10 月底前全部撥付、形成實物工作量，進入11 月之后，隨著北方大部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，戶外基建項目的建設(shè)將進入季節(jié)性停滯，因此預(yù)計年底基建增速將隨之出現(xiàn)放緩，等到明年1 月新一輪專項債在規(guī)定額度內(nèi)提前發(fā)行，才會形成再次提振的勢頭。

    分地區(qū)來看，東部地區(qū)投資同比增長4.0%，增速與1—9 月份持平；中部地區(qū)投資增長9.3%，增速加快0.2 個百分點；西部地區(qū)投資增長4.9%，增速回落0.6 個百分點；東北地區(qū)投資下降4.5%，降幅收窄0.1 個百分點。

    10 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.3%，相比9 月回落0.2 個百分點。東部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資57615 億元，同比增長8.4%，增速比1—9 月份回落0.2 個百分點；中部地區(qū)投資22822 億元，增長10.0%，增速持平；西部地區(qū)投資24588 億元，增長15.7%，增速回落0.5 個百分點；東北地區(qū)投資4579 億元，增長9.5%，增速回落0.4 個百分點。

    從供給端來看，10 月土地購置面積同比下降16.3%（-20.2%），盡管降幅相比前月有所收窄，但是考慮到土地購置后一年內(nèi)開工的政策要求，土地購置面積增速的下滑將在未來一年內(nèi)逐步向中下游傳導(dǎo)。房屋新開工面積增長10.0%（8.6%），竣工面積下降5.5%（-8.6%）。從需求端來看，10 月商品房銷售面積同比增長0.1%（-0.1%），今年以來首次由負轉(zhuǎn)正，其中住宅銷售面積增長1.5%，辦公樓及商業(yè)營業(yè)用房銷售面積分別下降11.9%和14.0%。10月新房銷售的增長主要來自房貸利率標(biāo)價機制調(diào)整對剛需的扭曲，加上當(dāng)前房地產(chǎn)庫存經(jīng)過三年去化已經(jīng)達到階段性低點，因此新房銷售回升對新開工的邊際效應(yīng)變得顯著。10 月8 日新的房貸利率報價機制開始實施，對房地產(chǎn)銷售相對較活躍的一二線城市來說，新機制下房貸利率與此前相比普遍持平至上調(diào)，因此會進一步抑制這些城市的房地產(chǎn)需求；盡管對于三線城市而言，新機制將令房地產(chǎn)貸款利率出現(xiàn)小幅下調(diào)的情況，但是鑒于三線城市房地產(chǎn)庫存相對較高，且人口結(jié)構(gòu)決定其剛需并不及一二線城市，因此三線城市即便出現(xiàn)房地產(chǎn)銷售的回升，也不足以對沖一二線城市在利率機制調(diào)整后房地產(chǎn)需求收到的負面沖擊。整體而言，我們認為房地產(chǎn)市場長期下行勢頭未改。

    積極因素與消極因素并存，消費增速略有下行但結(jié)構(gòu)升級特征仍然明顯

    10 月社會消費品零售總額累計同比增速為8.1%（8.2%），其中除汽車以外的消費品零售總額累計同比增速為8.3%（9.1%），汽車消費對整體消費數(shù)據(jù)仍舊形成拖累。

    分區(qū)域來看，城鎮(zhèn)消費累計同比增長7.0%（8.0%），農(nóng)村消費同比增長8.6%（9.0%）。分類型來看，餐飲消費增長9.0%，低于前月9.4%的水平，商品消費增長7.0%，亦低于前月8.0%的水平。消費方式上，網(wǎng)上消費增長16.4%，低于前月16.8%的水平。從具體類別來看，消費升級類商品較快增長：通訊器材類和體育娛樂用品類商品分別增長22.9%和11.5%，快于全部社會消費品零售總額增速；國內(nèi)旅游收入、全國電影票房總收入持續(xù)較快增長。