美亞光電(002690)：CBCT需求依然旺盛；正在儲備的口內(nèi)掃描儀前景廣闊
公司近況
我們近期在上海口腔展和中金2019 年度策略會上與美亞光電進行了交流，更新了公司的基本面內(nèi)容，核心要點如下。
評論
CBCT 需求旺盛，行業(yè)依然處于高景氣階段。今年公司的展會訂單合計超過1,700 臺，同比增長接近70%，反映出下游需求較為旺盛。
往前看，我們認為：1）行業(yè)有較大增長潛力。我們預(yù)計截至今年底，行業(yè)CBCT 的保有量不到2 萬臺，滲透率較低。若假設(shè)CBCT的使用周期為5 年，則我們保守預(yù)計，穩(wěn)態(tài)下我國CBCT 年均銷售量有望達到1.5~2 萬臺，而我們估計2019 年行業(yè)銷量可能在6000臺左右，因此還有較大增長潛力。2）美亞光電的市場份額有望繼續(xù)提升�？紤]到公司的CBCT 質(zhì)量優(yōu)秀，品牌力強，價格相對進口品牌具備競爭力，我們認為長期看，公司的份額有望逐步提升。3）毛利率存在提升空間。1H19 CBCT 在單價輕微下滑的情況下，毛利率同比提升了1.1ppt，主要得益于規(guī)模效應(yīng)提升和工藝改進。我們認為未來CBCT 毛利率有望穩(wěn)中有升，而考慮到CBCT 的增速快于色選機，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有望帶來綜合毛利率的提升。
口內(nèi)掃描儀（口掃）尚在取證中，我們預(yù)計其成長前景廣闊�？趻呤怯每梢姽鈱谇粌�(nèi)部形狀進行成像，在應(yīng)用上與口腔CT 機并不重疊。口掃最主要的應(yīng)用是牙齒的修復(fù)和正畸，我們認為，隨著人們對口腔健康的日益重視，終端需求有較大增長空間。口掃是對口腔進行數(shù)字化取模，取代現(xiàn)在通用的物理取模，有縮短治療時間和提升模型精確度的優(yōu)點，未來若能實現(xiàn)對物理取模的大規(guī)模替代，我們預(yù)計口掃的滲透率有望高于口腔CT�？紤]到口掃和CBCT 同渠道同客戶，我們認為口掃有望復(fù)制CBCT 的成長路徑。
色選機是穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。色選機的技術(shù)門檻較高，因而競爭格局可以保持長期的穩(wěn)定，美亞光電作為龍頭，市場份額還在不斷的提升。除此之外，公司色選機未來的增長還依靠海外市場和非農(nóng)色選的普及。我們認為該業(yè)務(wù)是較為穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。
估值建議
維持2019/20e EPS 預(yù)測為0.81/0.99 元。當前股價對應(yīng)2019/20e P/E為48.1x/39.3x�？紤]到年底估值切換，同時公司正在儲備的新產(chǎn)品口掃有較大增長潛力，我們上調(diào)目標價22.2%至44.77 元，對應(yīng)2020e 45x 目標市盈率，潛在漲幅14.4%。維持“跑贏行業(yè)”評級。
風(fēng)險
新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
