背靠同煤集團，盡享大秦鐵路運輸紅利

    　　公司是山西最大動力煤企業(yè)同煤集團上市平臺。2018 年末公司煤炭核定產(chǎn)能為3060 萬噸/年，省內(nèi)生產(chǎn)礦井靠近大秦鐵路發(fā)運起點大同市，可直達秦皇島港。相比其他動力煤生產(chǎn)企業(yè)，運輸成本與外運能力是公司核心競爭優(yōu)勢。

    　　礦區(qū)調(diào)整顯成效，核心資產(chǎn)塔山礦

    　　公司2013-2017 年進行了煤炭產(chǎn)區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整，剝離了高成本、低效礦井，提升優(yōu)質(zhì)礦井股權(quán)比例。塔山礦目前已成為公司主要盈利來源，配套坑口電廠有效節(jié)約了煤炭運輸成本。該礦已于2019 年8 月完成產(chǎn)能核增工作，完成后核定能力由1500 萬噸/年提升至2500 萬噸/年。塔山礦產(chǎn)能核增后盈利水平進一步提高，配合鐵路運力優(yōu)勢，具有較強的抗風險能力。

    　　集團負債率較高，提高資產(chǎn)證券化率是降杠桿的方式之一同煤集團煤炭產(chǎn)能約1.6 億噸，是上市公司的5 倍。根據(jù)避免同業(yè)競爭承諾，同煤集團將擇機注入煤炭生產(chǎn)經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。為了加快上市公司資產(chǎn)注入的速度，集團將其下屬煤峪口、四老溝、晉華宮、馬脊梁、云岡、燕子山、四臺、軒崗煤電等8 個核定產(chǎn)能相對較高、可采年限較長的礦井交付公司托管。2020 年是山西國改收關(guān)之年，當前集團層面存在資產(chǎn)負債率較高問題，提高資產(chǎn)證券化率可以有效降低企業(yè)財務(wù)杠桿。集團礦井產(chǎn)能核增、成本管控強化以及管理層變更有望成為資產(chǎn)注入催化劑。

    　　盈利預(yù)測與投資評級：

    　　我們預(yù)計2019-2021 凈利潤分別為7.0/6.5/6.3 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.42/0.39/0.38 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為10/11/11 倍。綜合絕對估值法與相對估值法，我們認為公司合理估值為4.62 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

    　　風險提示：

    　　忻州窯盈利能力持續(xù)下滑；掘進費用支出難以預(yù)測，不排除上漲可能；資產(chǎn)注入進度可能不及預(yù)期