投資要點

    　　事件：11月1 4日，公司公告完成2019年員工持股計劃股票購買。對此，我們點評如下：

    　　員工持股計劃完成買入，激發(fā)核心團隊動力。公司2019 年員工持股計劃實際募資2.27 億元，已于11 月14 日通過二級市場完成公司股票買入，成交均價21.89 元/股（與11 月14日收盤價21.86 元基本持平），成交金額約2.27 億元，累計買入1035 萬股，占公司9 月30日總股本的1.10%。員工持股計劃參與人員為公司核心團隊25 人，資金來源為員工自籌資金，存續(xù)期為24 個月（可申請延長），標的股票鎖定期為12 個月。本次員工持股計劃的實施，展現(xiàn)核心團隊對公司成長的信心，并將有效激發(fā)核心團隊工作動力和積極性。

    　　三季報收入增長31%，新增3750 噸焚燒產(chǎn)能。1）收入及費用方面，2019 前三季度，公司收入增長31.43%，主要是海濱公司（1000）、玉蒼公司（400）、武義公司（900）、界首公司（500）、萬年公司（500）、嘉善二期（450）2019 年正式運營確認收入、公司設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)增加，公司毛利率62.02%，同比略增長1.02pct；公司四費比例10.69%，同比增加1.74pct，主要是可轉(zhuǎn)債利息費用確認影響財務(wù)費用率增加1.23pct。2）現(xiàn)金及杠桿方面，公司收現(xiàn)比80.38%，同比下降5.21pct，“經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤”為52.76%，同比下降6.61pct，資產(chǎn)負債率39.76%，同比略降3.36pct。

    　　垃圾焚燒新訂單再增0.43 萬噸，保障高增長持續(xù)。

    　　截至2019H1，公司垃圾焚燒運營產(chǎn)能約1.5 萬噸/日，在建籌建產(chǎn)能約1.5 萬噸/日，2019H1完成發(fā)電量8.79 億度，同比增長19%，垃圾入庫量約251.07 萬噸，噸發(fā)電量超350 度/噸。

    　　1）新訂單方面，2019H1，公司垃圾焚燒新訂單約4300 噸/日，是2018 年新訂單的69.35%，包括蓮花、永豐、閩清、蛟河、東陽項目等。

    　　2）項目建設(shè)方面，溫州餐廚、武義、瑞安二期于1 月正式運營，界首、蒼南玉蒼項目于2月初并網(wǎng)發(fā)電，萬年、界首項目于3 月正式運營，瑞安餐廚Q2 正式運營，嘉善二期（450噸/日）6 月正式運營；樟樹、臨海二期、玉環(huán)二期等項目建設(shè)進展順利。

    　　投資建議：維持“審慎增持”評級。公司專注垃圾焚燒運營，現(xiàn)有運營產(chǎn)能約1.5 萬噸/日，在建籌建產(chǎn)能約1.7 萬噸/日，看好公司未來三年產(chǎn)能翻倍。我們維持公司2019-2021 年歸母凈利潤預(yù)測為9.55/11.93/14.76 億，同比增速29.1%/24.9%/23.7%，對應(yīng)11 月14 日估值21.6/17.3/13.9 倍，維持“審慎增持”評級。

    　　風(fēng)險提示：項目進度風(fēng)險，成套設(shè)備銷售收入不及預(yù)期風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。