環(huán)保板塊年內(nèi)表現(xiàn)不佳。19 年前10 個(gè)月，環(huán)保指數(shù)走勢(shì)前高后低，年內(nèi)收益率排名靠后，整體表現(xiàn)缺乏彈性；細(xì)分領(lǐng)域差異較大，再生資源、固廢處理、水務(wù)運(yùn)營(yíng)收益率比較靠前；板塊基金持倉(cāng)市值維持低位，低配趨勢(shì)無(wú)改善。

    行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境存改善預(yù)期，2020 年行業(yè)洗牌再發(fā)展。“民企國(guó)企化”成為近兩年來(lái)環(huán)保行業(yè)的最大變化。國(guó)企控股有望降低相關(guān)公司融資成本，提升項(xiàng)目獲取能力，改善公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，19 年來(lái)環(huán)保行業(yè)融資環(huán)境邊際改善明顯，融資方式多樣化，融資成本有所降低。政策要求形成綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制，有望將生態(tài)環(huán)境成本內(nèi)部化，理順環(huán)保行業(yè)盈利模式。

    環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)增速減緩，優(yōu)選頭部企業(yè)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化率進(jìn)入高位，環(huán)衛(wèi)一體化PPP 項(xiàng)目下沉至縣鄉(xiāng)區(qū)域，2020 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)可能進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段。

    　　企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在資源背景、管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、服務(wù)質(zhì)量、品牌、資本實(shí)力、報(bào)價(jià)等多個(gè)方面，而專(zhuān)業(yè)的第三方環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司和環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造起家的環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2020 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司證券化加快，相關(guān)公司估值存提升空間。

    生活垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)發(fā)展超預(yù)期，長(zhǎng)期盈利能力預(yù)期提升。各省生活垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)中長(zhǎng)期專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，推高行業(yè)天花板。19 年中標(biāo)項(xiàng)目量增價(jià)穩(wěn)趨勢(shì)，有望在2020 年得以延續(xù)。盡管可再生能源電價(jià)附加存調(diào)整預(yù)期，但處理價(jià)格存博弈空間。另外，垃圾分類(lèi)政策短期削減生活垃圾入庫(kù)量，長(zhǎng)期有利于提升發(fā)電廠(chǎng)的盈利能力。

    污水處理市場(chǎng)提標(biāo)改造需求增長(zhǎng)，但股東回報(bào)提升有難度。城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效政策打開(kāi)新一輪國(guó)內(nèi)市政污水處理投資需求。2020 年水務(wù)市場(chǎng)有望延續(xù)19 年景氣向上趨勢(shì)，預(yù)計(jì)央企、國(guó)企為代表的污水處理公司或者建筑類(lèi)公司將獲取大部分新增市場(chǎng)份額。但以稀釋股本為代價(jià)的融資模式，難以提升股東回報(bào)，成為壓制污水處理企業(yè)估值的重要因素。

    維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)。截至19 年11 月14 日，中信環(huán)保指數(shù)PB（LF）為1.66 倍，顯著低于歷史中位數(shù)3.81 倍，板塊估值進(jìn)一步下行的空間不大。

    　　投資主線(xiàn)：短期關(guān)注國(guó)企化的頭部環(huán)保公司，其業(yè)績(jī)存改善預(yù)期；中期關(guān)注固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈和污水處理運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：高能環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力成本增加，環(huán)衛(wèi)用工成本提升擠壓環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司盈利空間；行業(yè)參與者過(guò)多，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈導(dǎo)致中標(biāo)價(jià)格偏低；環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，治污企業(yè)自身污染治理成本提升；環(huán)保政策執(zhí)行力度放松，投資需求降低；經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，地方政府財(cái)政偏緊，環(huán)保治理需求不及預(yù)期。