【事項】

    10 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，較前值回落1.1 個百分點(diǎn),環(huán)比增長0.17%。今年1-10 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%。

    1-10 月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，增速較回落0.2 個百分點(diǎn)，民間固定資產(chǎn)投資同比增長4.4%，增速較前值回落0.3 個百分點(diǎn)。

    1-10 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.3%，較前值回落0.2 個百分點(diǎn)。其中，住宅投資同比增長14.6%，增速回落0.3 個百分點(diǎn)。1-10月，商品房銷售面積同比增長0.1%，較前值提高0.2 個百分點(diǎn)。商品房銷售額同比增長7.3%，增速較前值上升0.2 個百分點(diǎn)。

    10 月，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長7.2%，實(shí)際增長4.9%。1-10月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.1%。

    【評論】

    10 月工業(yè)增加值增速回落。10 月工業(yè)增加值增速再度回落至5%下方，從三大門類看，采礦業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響增加值增速較前值回落4.2 個百分點(diǎn)；制造業(yè)增加值增速較前值回落1.0 個百分點(diǎn)，與行業(yè)高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)略顯背離；電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢，增加值增速較前值上升0.7 個百分點(diǎn)。

    從行業(yè)來看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)和計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值增速居前；汽車制造業(yè)繼續(xù)回暖，增加值增速創(chuàng)13 個月新高；1-10 月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長8.3%，較前值回落0.4個百分點(diǎn)。

    固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)走低，制造業(yè)止跌回升。盡管城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速依然持續(xù)回落，但制造業(yè)已現(xiàn)止跌回升跡象。今年1-10 月，第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長3.5%，較前值加快0.3 個百分點(diǎn)，其中，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長2.6%，較前值加快0.1 個百分點(diǎn)，增速雙雙止跌回升；高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速同樣呈現(xiàn)加快跡象，今年前十個月同比增長14.5%，較前值提高1.9 個百分點(diǎn)。基建投資依然不見起色，同比增長4.2%，增速較前值回落0.3 百分點(diǎn)。

    房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩，銷售增速持續(xù)回升。從開發(fā)端看，房地產(chǎn)投資完成額同比增速邊際放緩，但總體依然維持較快增速。新開工面積和施工面積同比增速較前值較快，但竣工面積增速下降明顯。從銷售端看，商、住分化更加明顯。今年1-10 月，商品房銷售面積增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速為0.1%。其中，住宅銷售面積同比增長1.5%，而辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房銷售面積同比分別下降11.9%和14%。銷售額上的分化更加明顯，住宅增長10.8%，辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房分別下降11.5%和13.4%�？傮w來看，房地產(chǎn)依然具有較強(qiáng)韌性，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪主動補(bǔ)庫存階段，但商、住分化將抑制行業(yè)整體景氣度的上升速度。

    1-10 月社會消費(fèi)品零售總額增速再次降至20 年來最低點(diǎn)。10 月社會消費(fèi)品零售總額增速總體差強(qiáng)人意，但由于基期增速較高，導(dǎo)致累計增速表現(xiàn)不佳。而10 月汽車消費(fèi)增速跌幅再度擴(kuò)大，同樣影響了社零的整體表現(xiàn)。

    策略：10 月增長數(shù)據(jù)整體上不容樂觀，但局部改善仍讓人眼前一亮。一方面，市場對10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落有一致預(yù)期。今年金融數(shù)據(jù)和增長數(shù)據(jù)序列的一個顯著特點(diǎn)便是季末沖高后快速回落，因此，10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳實(shí)屬意料之中。另一方面，汽車行業(yè)增加值增速反彈，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資邊際改善，房地產(chǎn)開工、銷售韌性十足都是十分積極的信號。我們認(rèn)為，此時不應(yīng)過于悲觀，而是將注意力轉(zhuǎn)移到逐漸增多的積極信號上來。因此，我們建議適當(dāng)增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，降低債券類資產(chǎn)持倉比重。權(quán)益類資產(chǎn)可重點(diǎn)關(guān)注公共事業(yè)、房地產(chǎn)和家居輕工等行業(yè)的龍頭標(biāo)的，風(fēng)格上以“低估值+高分紅”為選擇標(biāo)準(zhǔn)。隨著制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速止跌企穩(wěn)，債券收益率大概率可以確認(rèn)進(jìn)入上行通道，可適當(dāng)調(diào)降利率債持倉，縮短久期，必要時轉(zhuǎn)向中性策略。