報(bào)告要點(diǎn)

    核心觀點(diǎn)

    1. 相對(duì)景氣劣勢(shì)，抱團(tuán)持續(xù)升溫，或是2017 年至今年9 月，低估值因子表現(xiàn)較差的核心原因。

    2. 短期，通脹對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)仍需警惕，11 月確定性增量資金支撐市場(chǎng)，12 月行情或偏弱。

    3. 結(jié)構(gòu)上，重視兩條線索：低估值+通脹鏈。方向資產(chǎn)仍是中期主線。

    低估值風(fēng)格沒有價(jià)值了嗎？

    自2017 年以來至今年9 月，低估值因子幾乎沒有超額收益貢獻(xiàn)。很多投資者懷疑低估值因子在A 股是否已經(jīng)失效？作為典型的價(jià)值投資策略，為什么在所謂“核心資產(chǎn)”時(shí)代，低估值反而表現(xiàn)更差了？

    綜合歷史回溯分析，我們認(rèn)為核心原因主要有：1）相對(duì)景氣劣勢(shì)削弱了低估值因子的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。2017 年以來，低估值因子的相對(duì)業(yè)績(jī)回報(bào)持續(xù)下行。持續(xù)較差的景氣預(yù)期使得板塊幾乎沒有超額回報(bào)。2）機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持續(xù)升溫，抱團(tuán)在風(fēng)格上的有偏也一定程度上推升了低估值因子表現(xiàn)與市場(chǎng)回報(bào)率之間的分化。這兩個(gè)原因在歷史上也多有驗(yàn)證。3）本輪低估值因子回撤時(shí)長(zhǎng)已超過歷史同期，考慮到當(dāng)前低估值板塊配置性價(jià)比較高，保有一定低估值風(fēng)險(xiǎn)敞口有益于平衡組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。

    大勢(shì)觀點(diǎn)：年內(nèi)后兩月，通脹對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)仍需警惕，11 月確定性增量資金支撐市場(chǎng)，12 月行情或偏弱。結(jié)構(gòu)上，建議重視后市低估值板塊的階段性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、家電等行業(yè)。

    行業(yè)配置：建議增配低估值風(fēng)格，維持“方向資產(chǎn)”主線配置

    持續(xù)增配“方向資產(chǎn)”，階段性重視低估值風(fēng)格、通脹鏈：1）四季度低估值風(fēng)格有望迎來階段性機(jī)會(huì)，首選龍頭地產(chǎn)、大行及家電。2）“方向資產(chǎn)”重點(diǎn)關(guān)注5G、消費(fèi)電子、風(fēng)電、光伏等。

    主題配置：關(guān)注國資國企改革

    近日，國資委對(duì)央企股權(quán)激勵(lì)政策作了相應(yīng)調(diào)整。我們認(rèn)為這有利于上市央企加大股權(quán)激勵(lì)力度，激發(fā)企業(yè)活力。建議積極關(guān)注有股權(quán)激勵(lì)意愿及方案的上市國企。

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；

    2. 市場(chǎng)風(fēng)格超預(yù)期調(diào)整。