報(bào)告導(dǎo)讀

    行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期，公司近三年產(chǎn)能翻倍，業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。

    投資要點(diǎn)

    行業(yè)：垃圾焚燒行業(yè)處于快速發(fā)展期，近兩年產(chǎn)能將集中釋放至2017 年底，我國(guó)垃圾焚燒處理規(guī)模達(dá)到了29.81 萬(wàn)噸/日，占清運(yùn)比例39%，據(jù)生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)促進(jìn)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)將在2035 年達(dá)到124.55 萬(wàn)噸/日，占比75%，年均復(fù)合增速8.27%，行業(yè)未來(lái)將持續(xù)發(fā)展。“十三五”規(guī)劃指出到2020 年完成59 萬(wàn)噸/日規(guī)模投運(yùn)，因此2018~2020 年需要投建30 萬(wàn)噸/日規(guī)模，復(fù)合增速達(dá)到25.29%，產(chǎn)能將集中在近兩年釋放。據(jù)E20 統(tǒng)計(jì)，截至2017 年，行業(yè)前20 企業(yè)合計(jì)在手訂單已經(jīng)覆蓋65.18 萬(wàn)噸/日，規(guī)劃目標(biāo)或有望順利實(shí)現(xiàn)。

    公司：近三年規(guī)模新增110%，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁新訂單不斷落地?fù)?jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2018 年底公司垃圾焚燒發(fā)電在運(yùn)規(guī)模為13635 噸/日（不含餐廚等），目前公司在手訂單充足，預(yù)計(jì)2019~2021 年分別達(dá)到16085、22285和噸28585 萬(wàn)噸/日，三年新增110%規(guī)模，業(yè)績(jī)將逐步增厚。公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、擁有先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)能力、也具備二十年的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，因此公司在競(jìng)標(biāo)中更易獲得訂單。2019 年上半新獲合計(jì)3500 噸/日規(guī)模訂單，占存量的26%。我們認(rèn)為在行業(yè)高景氣背景下，公司憑借自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)獲得新的訂單，從而推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司圍繞固廢行業(yè)進(jìn)行上下游多業(yè)務(wù)布局，目前已開(kāi)拓餐廚垃圾處理、環(huán)衛(wèi)清潔服務(wù)、滲濾液處理等，其中餐廚和環(huán)衛(wèi)發(fā)展較快，有望成為未來(lái)整體業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    盈利預(yù)測(cè)及估值

    公司所處垃圾焚燒行業(yè)處在快速發(fā)展階段，隨著新項(xiàng)目的逐步投運(yùn)公司整體業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司EPS 為1.34、1.73、2.06 元/股，同比增長(zhǎng)24.29%、29.05%和19.19%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 為16X、13X 和11X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)或不及預(yù)期，電費(fèi)國(guó)補(bǔ)部分或有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等。