報告導讀

    11 月15 日，公司公告《核心經(jīng)營管理層持股計劃（草案）》，擬以此前回購的A 股總股本 4.96%的股份實施員工持股計劃，授予價格為2.75 元/股。

    投資要點

    推出大手筆員工持股計劃，建立公司長效發(fā)展機制

    本次員工持股計劃覆蓋核心經(jīng)營管理團隊及骨干成員不超過1200 人，其中高管持股占比33%左右。本次持股計劃作為創(chuàng)新長效機制，確保公司在行業(yè)復蘇背景下通過優(yōu)化管理機制和業(yè)務布局步入新的增長軌道，促進長期可發(fā)展。

    較高挑戰(zhàn)性的業(yè)績考核指標充分彰顯公司長期發(fā)展信心

    本次計劃分三年解鎖，以17-19 年歸母凈利潤的算術平均值為基數(shù)，解鎖條件分別為與基數(shù)相比20-22 年的凈利率增長率不低于80%、90%（或2 年累計增速不低于170%）、100%（或三年累計增速不低于270%）。根據(jù)我們盈利預測推算基數(shù)為24.5 億，則解鎖條件為20-22 年凈利潤分別為44 億、46.5 億、49億，同比增速為10%、5.68%、5.38%；本次股份支付費用為12.6 億元，扣除攤銷費用前20-22 年凈利潤應分別達到51.5 億、50.1 億、50.4 億。較高挑戰(zhàn)性的業(yè)績考核目標和分期解鎖機制，彰顯管理層對公司未來長期發(fā)展信心十足。

    三大主導產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，工程機械巨頭強者恒強

    本輪工程機械復蘇不斷超市場預期，行業(yè)周期在不斷熨平，公司三大主導產(chǎn)品市場份額不斷提升。地產(chǎn)投資穩(wěn)健，基建逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)推出，同時疊加環(huán)保國五升國六、設備更新周期等因素，我們認為下游需求韌性十足，塔機增速仍保持高位，汽車起重機增速放緩但銷量有望維持高位，混凝土機械明年進入銷量高峰期，公司有望持續(xù)受益。

    盈利預測及估值 ：預計19-21 年歸母凈利潤分別為40 億、51 億、60 億，對應EPS 為0.52、0.66、0.78 元/股，PE 為11、9、7 倍，維持“買入”評級。

    風險提示：主機廠信用銷售激進帶來壞賬風險。