貨幣政策以及穩(wěn)增長發(fā)力效果不確定，市場動能趨弱當(dāng)前市場顯示出更強的有效性，高景氣板塊在估值層面得到充分體現(xiàn)，而預(yù)期層面并未顯示出可以進一步提升市場風(fēng)險偏好的動向。1）通脹上行使得貨幣政策動向具有更大的不確定性，估值端驅(qū)動有所弱化。CPI 數(shù)據(jù)的超預(yù)期上行加劇了投資者對政策受物價上行掣肘的悲觀情緒, 短期來看經(jīng)濟動能壓力遭遇物價上行使投資者無法產(chǎn)生經(jīng)濟轉(zhuǎn)折向上的信心。2）后續(xù)政策力度與節(jié)奏變化尚未出現(xiàn)趨勢，前期政策發(fā)力效果仍有待驗證，對于盈利端驅(qū)動并未轉(zhuǎn)向負面。雖然近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，但短期內(nèi)貨幣政策仍需在“穩(wěn)增長”與“控通脹”中尋找動態(tài)平衡，勢必將影響國內(nèi)寬松節(jié)奏。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，但短期內(nèi)貨幣政策仍需在“穩(wěn)增長”與“控通脹”中尋找動態(tài)平衡。從當(dāng)前市場走勢來看，A 股市場盈利、資金面和風(fēng)險偏好驅(qū)動不同程度減弱，存量資金博弈仍在延續(xù)，投資者對于核心資產(chǎn)和5G 為代表的高科技板塊信心仍在，但市場驅(qū)動力難以進一步增強。

    　　全球聯(lián)合寬松進入政策觀察期，節(jié)奏放緩影響風(fēng)險偏好邊際收斂1）日本央行10 月30-31 日政策會議中表達了更加積極的寬松立場，但在經(jīng)濟或價格數(shù)據(jù)有更明顯的惡化之前并不考慮進一步采取具體行動。2）新西蘭聯(lián)儲11 月維持基準利率1%不變，市場預(yù)期降息25 個基點。新西蘭聯(lián)儲表示8月份來經(jīng)濟形勢的發(fā)展并沒有構(gòu)成政策調(diào)整的基礎(chǔ)，之前采取的降息行動需要時間來完全發(fā)揮效用。3）中國央行在新發(fā)布《貨幣政策執(zhí)行報告》中流露出貨幣政策穩(wěn)健傾向。我們認為未來央行貨幣政策不會轉(zhuǎn)向緊縮，也不會過度寬松，更多的是通過結(jié)構(gòu)性工具維持流動性平穩(wěn)。整體來看，全球已經(jīng)進入貨幣政策“數(shù)據(jù)依賴”階段，前期寬松政策效果將在明年上半年逐步驗證，屆時盈利表現(xiàn)將決定貨幣政策未來走向。

    　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)漲跌不一，市場缺乏主線，寬松缺乏基礎(chǔ)隨著國際國內(nèi)聯(lián)合寬松進程進入觀察期，也就是我們認為的聯(lián)合寬松“兌現(xiàn)-驗證”轉(zhuǎn)折，市場關(guān)注點將會逐漸轉(zhuǎn)向?qū)η捌趯捤烧�策實效層面，�?jīng)濟數(shù)據(jù)將會成為重要線索。10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動較大且呈現(xiàn)不同程度趨勢背離，出現(xiàn)不同程度回落的有社零增速、基建投資增速、工業(yè)增加值同比增速，而地產(chǎn)新開工面積、土地購機面積、商品房銷售面積、制造業(yè)投資等出現(xiàn)不同程度改善，且多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)短期震蕩波動，并未走出明顯上行或下行趨勢。數(shù)據(jù)異�，F(xiàn)象雖在一定程度上受季節(jié)性或非持續(xù)性因素干擾，但這一現(xiàn)象本身會導(dǎo)致市場交易主線模糊，板塊間快速輪動，存量資金繼續(xù)博弈。此外，宏觀經(jīng)濟缺乏向上或向下的明確走勢，疊加目前不斷高企的結(jié)構(gòu)性通脹，會進一步增加貨幣政策制定難度，隨著時間的推移，可能會強化市場對經(jīng)濟悲觀預(yù)期。

    　　短期弱勢行情下配置以防御為主，建議關(guān)注類債資產(chǎn)在聯(lián)合寬松對沖“落地-驗證”轉(zhuǎn)折過程中，市場風(fēng)險偏好提升難度增加，而盈利面的不確定性加大將使得悲觀預(yù)期實現(xiàn)自我加強。經(jīng)濟動能層面由于存在著穩(wěn)增長政策效果進一步釋放的預(yù)期，短期也不會轉(zhuǎn)向悲觀，但由于政策進入觀望期，在沒有資金寬松條件下，相關(guān)的結(jié)構(gòu)性政策利好市場反應(yīng)也相對有限。

    　　短期配置仍應(yīng)以防御思維為主，盈利穩(wěn)定性主線要強于板塊彈性，從市場風(fēng)格和行業(yè)邏輯來看，我們?nèi)钥春媒鹑凇⒌禺a(chǎn)、公用事業(yè)，尤其是行業(yè)龍頭的類債類資產(chǎn)，風(fēng)險收益比相對較高；對于盈利穩(wěn)定性較高且對宏觀不敏感的科技與消費板塊，例如食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)股價已經(jīng)充分反映投資者預(yù)期，料板塊性行情難期，但個股層面仍有可為；地產(chǎn)竣工鏈相關(guān)的汽車、家電、輕工、建材具有博弈性機會。

    　　風(fēng)險提示：

    　　全球經(jīng)濟動能弱化節(jié)奏超預(yù)期，聯(lián)合寬松力度不及預(yù)期。