價(jià)格之翼系列之二十一：全景透視豬肉價(jià)格上漲的權(quán)重效應(yīng)-兼論2020年的通脹形勢(shì)展望
最近幾月，豬價(jià)快速上行，成為推動(dòng)CPI 破3 的主要?jiǎng)恿�。豬價(jià)上行斜率的陡峭化，也帶來(lái)了一系列的技術(shù)性問(wèn)題，包括豬肉價(jià)格權(quán)重變化、CPI 中豬價(jià)對(duì)于高頻數(shù)據(jù)更加敏感等等，這也導(dǎo)致了近期CPI 的傳統(tǒng)預(yù)測(cè)方法出現(xiàn)偏差，造成市場(chǎng)預(yù)期低于實(shí)際值。為了更好的判斷2020年的通脹形勢(shì)，我們需要對(duì)豬價(jià)上漲的權(quán)重效應(yīng)以及影響進(jìn)行全面梳理。
從統(tǒng)計(jì)方法上看，我國(guó)CPI 的統(tǒng)計(jì)按照某類商品在基期的消費(fèi)支出占整個(gè)籃子里的總支出比重作為權(quán)重。各分項(xiàng)定基指數(shù)基期值為100，根據(jù)其基期權(quán)重以算術(shù)平均的方式計(jì)算總體CPI 的定基指數(shù)。這種算術(shù)平均的方法在計(jì)算CPI 變化時(shí)，就相當(dāng)于假設(shè)消費(fèi)者對(duì)貨幣籃子中各類商品的消費(fèi)物量不變、以考慮上一期價(jià)格變化后的權(quán)重計(jì)算，不考慮分項(xiàng)間的替代效應(yīng)，漲價(jià)項(xiàng)的權(quán)重會(huì)被放大。
當(dāng)前的CPI 以2015 年為基期計(jì)算各分項(xiàng)的權(quán)重。根據(jù)我們的測(cè)算，豬肉在2015 年的基期權(quán)重為2.44%，此后多數(shù)時(shí)間在2.2%至3%之間波動(dòng)，2018 年10 月權(quán)重仍為2.4%。但在近期上漲后，9 月權(quán)重已經(jīng)上升至3.9%，10 月達(dá)到4.7%。有投資者認(rèn)為CPI 同比與環(huán)比權(quán)重的差異可能會(huì)帶來(lái)無(wú)法銜接的問(wèn)題。事實(shí)上，根據(jù)鏈?zhǔn)嚼瞎降男再|(zhì)，在環(huán)比連乘的過(guò)程中就已經(jīng)對(duì)權(quán)重的基期進(jìn)行了調(diào)整。用更通俗的表達(dá)，2019年10 月豬價(jià)50 元/kg 相對(duì)9 月漲價(jià)8 元，環(huán)比上漲20%，但若以2018年10 月24 元/kg 的基準(zhǔn)，單月8 元的漲幅帶來(lái)的環(huán)比上升就將達(dá)到33%，因此在連乘中要賦予10 月環(huán)比更高的權(quán)重。由于CPI 的預(yù)測(cè)方法多數(shù)根據(jù)高頻數(shù)據(jù)推測(cè)CPI 當(dāng)月環(huán)比，再根據(jù)往期CPI 環(huán)比推算CPI 同比。
因此，在實(shí)際操作過(guò)程中，我們還是需要使用環(huán)比上一期的權(quán)重計(jì)算。
至于豬肉的權(quán)重變化的影響，本質(zhì)上還要看未來(lái)豬價(jià)的環(huán)比走勢(shì)。
如果豬價(jià)漲勢(shì)趨緩，使其環(huán)比增速回落甚至轉(zhuǎn)負(fù)，這樣豬肉權(quán)重變化對(duì)于總體CPI 的影響就將顯著減弱。事實(shí)上，近期非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)減緩，8 月以來(lái)的上漲更多是養(yǎng)殖企業(yè)壓欄養(yǎng)大豬以及出欄肥豬中的母豬多數(shù)都被用做留種，相當(dāng)于供給進(jìn)一步收縮，但是需求又在旺季導(dǎo)致的。但是，從數(shù)據(jù)上看，生豬存欄的大幅下行已經(jīng)告一段落，10 月能繁母豬存欄甚至出現(xiàn)了回升。隨著9 月中下旬壓欄生豬出欄時(shí)機(jī)已到，凍肉庫(kù)存也加大樂(lè)投放力度，加上前期豬肉價(jià)格的快速上行確實(shí)對(duì)于需求產(chǎn)生了壓制的作用，11 月以來(lái)豬肉價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了一定的下行。
在我們對(duì)于核心CPI 按歷史均值變動(dòng)、2020 年豬價(jià)均值43、48 和55 元/kg 的假設(shè)下，我們發(fā)現(xiàn)年內(nèi)CPI 在基數(shù)效應(yīng)影響下仍有上行動(dòng)力，1 月最高值可達(dá)5%左右，但是隨后持續(xù)回落，在三季度回到3 以下，而由于豬肉權(quán)重的提升，當(dāng)其價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間后，也會(huì)對(duì)通脹帶來(lái)更大的拖累，導(dǎo)致明年年末通脹增速可能降至1%以下。
