2019 年11 月第2 周，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，CPI 超預(yù)期的情況下，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了短期的滯漲狀態(tài)，而工業(yè)生產(chǎn)和PPI 持續(xù)下行，市場(chǎng)在3000 點(diǎn)到2900 點(diǎn)附近震蕩。從行業(yè)表現(xiàn)來看，電子、食品飲料、醫(yī)藥生物、傳媒和銀行表現(xiàn)最優(yōu)，這反映出經(jīng)濟(jì)下行過程中，與經(jīng)濟(jì)無關(guān)的業(yè)績(jī)景氣行業(yè)、低估值行業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)。

    逆周期調(diào)節(jié)力度加大，降低成本提升效益是關(guān)鍵

    從貨幣政策選擇來看，豬肉價(jià)格形成的結(jié)構(gòu)性上漲需要通過增加供給的方式來解決。當(dāng)前更重要的工作是維持貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定，通過MLF 引導(dǎo)LPR 利率持續(xù)下降，以反映經(jīng)濟(jì)下行資本回報(bào)率下降的事實(shí)。我們預(yù)期這個(gè)過程還會(huì)持續(xù)。從財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策來看，重大項(xiàng)目的資本金比例下調(diào)、可發(fā)行權(quán)益類工具作為資本金來源，通過基建托底經(jīng)濟(jì)成為2020 年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要措施。

    高質(zhì)量發(fā)展經(jīng)濟(jì)升級(jí)，資本市場(chǎng)改革如火如荼

    高質(zhì)量發(fā)展仍然是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型方向明確。從《關(guān)于推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展的實(shí)施意見》，可以發(fā)現(xiàn)AI+、IOT、互聯(lián)網(wǎng)+、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代研發(fā)制造成為產(chǎn)業(yè)變革的重要方向。我們建議投資者關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、通信等細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《H 股公司境內(nèi)未上市股份申請(qǐng)“全流通”業(yè)務(wù)指引》，H 股公司境內(nèi)未上市股份可以申請(qǐng)到香港聯(lián)交所上市流通，申請(qǐng)流通的股份數(shù)量和比例可以由境內(nèi)未上市股份股東自主協(xié)商確定。

    投資策略：逆周期調(diào)節(jié)托底，基建周期短期占優(yōu)

    在當(dāng)前市場(chǎng)回調(diào)反映中國短期滯漲的不利條件下，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者堅(jiān)持我們10 月以來持續(xù)推薦的低估值、現(xiàn)金流充沛的藍(lán)籌龍頭企業(yè)將持續(xù)占優(yōu)。首先，當(dāng)前市場(chǎng)值得注意的是中國建筑、中國神華、寶鋼股份等與基建相關(guān)的建筑、工程機(jī)械、周期等低估值藍(lán)籌龍頭企業(yè)PB 小于1，內(nèi)涵價(jià)值凸顯，有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，在未來逆周期調(diào)節(jié)力度加大的背景下預(yù)期景氣度將會(huì)提升。其次，在通脹仍將持續(xù)的階段，食品飲料、生物醫(yī)藥等抗通脹主線，以及具有業(yè)績(jī)支持的成長(zhǎng)股也值得關(guān)注。最后，關(guān)注銀行、券商、房地產(chǎn)等具有一定基本面支撐，估值較低的藍(lán)籌股，在經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)承壓的背景下，這些行業(yè)相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期