行業(yè)景氣度跌入周期谷底。2018 年產(chǎn)能大量集中投入造成景氣度跌入谷底。巨量新增供給導(dǎo)致業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，從而導(dǎo)致了上游玻纖及制品、中游玻纖復(fù)材這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅度滑坡，2019 年1-8 月行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額累計(jì)52.97 億元，同比下降22.6%。

    目前價(jià)格跌穿大部分企業(yè)現(xiàn)金成本，價(jià)格或已觸底。經(jīng)歷了19Q3 集中下跌后，我們測(cè)算19Q3 末主流企業(yè)的主流品種纏繞直接紗、氈用紗、板材紗等已處于現(xiàn)金成本虧損狀態(tài)（即補(bǔ)回折舊攤銷(xiāo)的現(xiàn)金盈利情況也已處于虧損狀態(tài)），價(jià)格或跌無(wú)可跌，未來(lái)玻纖粗紗價(jià)格將受到成本支撐。

    2019-2020 擴(kuò)產(chǎn)意愿急劇下降，2020 年是新周期起點(diǎn)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2019 年截止到目前行業(yè)凈新增粗紗產(chǎn)能17萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020 年粗紗新增產(chǎn)能僅10 萬(wàn)噸，相比2018 年的106 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能大幅減少，產(chǎn)能周期進(jìn)入谷底；而需求端我們預(yù)計(jì)回暖，玻纖主要下游行業(yè)建筑、汽車(chē)、風(fēng)電等2020 年預(yù)計(jì)逐步上臺(tái)階，從而帶動(dòng)需求復(fù)蘇并進(jìn)一步改善行業(yè)供需格局。2020 年預(yù)計(jì)是行業(yè)站在新一輪周期的起點(diǎn)。

    下行周期“再造一個(gè)巨石”。公司2018 年完成E9 系列玻纖配方配方確認(rèn)，進(jìn)一步貫徹差異化發(fā)展戰(zhàn)略并鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司桐鄉(xiāng)智能制造基地粗紗、電子紗一期（產(chǎn)能分別為15 萬(wàn)噸/年，6 萬(wàn)噸/年）已投產(chǎn)，從而使得公司生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降。此外，公司美國(guó)生9.6 萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線(xiàn)已于5 月投產(chǎn)，三地五洲戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)一步，我們看好美國(guó)線(xiàn)中長(zhǎng)期盈利能力。

    投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)19.9/23.4/27.0 億元，同比增長(zhǎng)-16.3%/17.8%/15.4%。給予公司基于DCF 及可比公司市凈率兩種估值方法的平均估值11.90 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。需求低于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。