宏觀周報：貨幣寬松緩步慢行
本周要點回顧
央行小幅降息。央行周二意外降息，將一年期中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)5個基點至3.25％，為自2016 年以來央行首次降低公開市場操作利率。
不過，央行暫停其他流動性操作，暫未調(diào)整7 天逆回購和常備借貸便利利率。若央行維持其他工具利率不變，MLF 降息釋放的寬松信號將減弱。過去幾周國內(nèi)食品價格上升，推動短中長債息普漲。我們認為本次小幅降息旨在防止利率過快上漲對流動性和信貸成本造成壓力。
由于銀行間市場資金成本上升，預(yù)計以MLF 為基準的銀行LPR 下調(diào)空間不大，難以推動信貸周期的大幅反彈。由于食品價格繼續(xù)攀升，貨幣寬松空間受限。若MLF 利率調(diào)降后資金面壓力有所緩解，央行可能將推遲降準至明年1 季度春節(jié)前1。我們保持國內(nèi)債息繼續(xù)震蕩上行至明年上半年的預(yù)期不變2。
中美貿(mào)易談判繼續(xù)，已加征關(guān)稅有望逐步取消。據(jù)路透社報道，中美階段性協(xié)議可能在12 月初簽署，雙方仍在考慮協(xié)議簽署的地點。中國商務(wù)部周四表示，中美同意隨協(xié)議進展分階段取消加征關(guān)稅。美國白宮經(jīng)濟顧問Kudlow 隨后表示，如果中美達成第一階段協(xié)議，將會有針對關(guān)稅的協(xié)議和讓步措施。然而美國總統(tǒng)特朗普周五卻表示他尚未同意取消加征關(guān)稅。不過，由于整體貿(mào)易談判進展仍較為積極，支持市場風(fēng)險偏好。人民幣匯率繼續(xù)走強并回至7 以下。美債10 年期利率則走高至1.94%。
豬價推動CPI 走高，短期料繼續(xù)上行。10 月豬價拉動肉類價格全面上漲，食品價格同比漲幅沖破15%，拉動整體CPI 升至3.8%。能繁母豬、存欄生豬的急劇下跌表明豬肉仍面臨供給缺口，價格上漲壓力仍較大。我們預(yù)計CPI 年底及明年初將繼續(xù)上行。
下周關(guān)注
10 月工業(yè)生產(chǎn)預(yù)計保持復(fù)蘇。鑒于中美貿(mào)易協(xié)議前景改善、全球制造業(yè)及出口訂單止跌企穩(wěn)，我們預(yù)計10 月工業(yè)生產(chǎn)增速較3 季度企穩(wěn)，同比由5.0%回升至5.5%左右�；椖考铀俾涞貙⒗瓌庸潭ㄙY產(chǎn)投資增速小幅回升。但土地成交面積和溢價率的持續(xù)下滑表明開發(fā)商拿地?zé)崆闇p退，房地產(chǎn)投資在未來幾個月預(yù)計有所回調(diào)。消費方面，乘用車銷售跌幅收窄，但由于雙十一對消費的滯后效應(yīng)，10 月社會零售總額增速預(yù)計僅小幅回彈。
預(yù)計總信貸回暖繼續(xù)乏力。10 月國內(nèi)債息上漲，銀行融資環(huán)境趨緊，預(yù)計對貸款增速構(gòu)成一定壓力。另外，房貸利率繼續(xù)上行，30 城銷售面積增速走緩，個人房貸提升有限。我們預(yù)計10 月貸款增速與上月大體持平。另因年內(nèi)額度基本用盡，地方專項債10 月凈發(fā)行明顯縮量，預(yù)計拖累整體社融回升。若11/12 月地方債發(fā)行缺位，社融增速預(yù)計走低。
美國發(fā)布消費數(shù)據(jù)，市場降息預(yù)期回調(diào)。美國下周將發(fā)布10 月關(guān)鍵消費數(shù)據(jù)，市場預(yù)計零售增速回彈，核心CPI 同比維持在2.4%的高位。近期美國數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的韌性、寬松的金融環(huán)境令市場對聯(lián)儲進一步寬松的預(yù)期降低，與我們對聯(lián)儲將暫停降息的預(yù)期一致。期貨市場亦預(yù)計明年11 月前聯(lián)儲都不會有所作為。
