國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示:10 月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.7%，前值5.8%；1-10 月全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)5.2%，前值5.4%；10 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)7.2%，前值7.8%。

    　　主要觀點(diǎn)：10 月工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等宏觀數(shù)據(jù)較上月回落，符合今年以來宏觀數(shù)據(jù)“季末發(fā)力，季初下滑”的特征，并不代表四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大。

    　　具體來看，10 月工業(yè)增速較上月回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)，與當(dāng)月PMI 走低相印證，而累計(jì)增速則連續(xù)3 個(gè)月持平于5.6%，顯示當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)具有月度波動(dòng)較大，整體運(yùn)行平穩(wěn)特征。

    　　10 月工業(yè)各細(xì)分行業(yè)增速多數(shù)放緩，反映內(nèi)外需不振持續(xù)拖累工業(yè)生產(chǎn)；不過，伴隨銷售端回暖，汽車生產(chǎn)增速反彈，成當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)最大亮點(diǎn)。消費(fèi)方面，10 月社零增速下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，部分可歸因于“雙十一”前的消費(fèi)需求暫緩，而當(dāng)月社零口徑汽車零售額降幅有所擴(kuò)大也是一個(gè)重要原因。我們分析，這一數(shù)據(jù)與10 月汽車銷量數(shù)據(jù)回暖相背離，或與統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)。

    　　1-10 月固定資產(chǎn)投資增速小幅下滑至5.2%，據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)月同比增速為5.2%，較上月回升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前投資回落勢(shì)頭已有所緩和。其中，主要受上年高基數(shù)等因素影響，當(dāng)月基建投資同比增速較上月大幅回落4.6 個(gè)百分點(diǎn)；此外，下半年專項(xiàng)債新規(guī)出臺(tái)到政策效應(yīng)顯現(xiàn)之間存在時(shí)滯，也是近期基建投資弱于預(yù)期的主要原因。10 月房地產(chǎn)投資同比增速為8.8%，較上月回落1.7 個(gè)百分點(diǎn)，整體保持穩(wěn)定；當(dāng)前房企“低庫存、高周轉(zhuǎn)”

    　　模式帶動(dòng)施工面積走高，是支撐房地產(chǎn)投資保持較強(qiáng)韌性的重要原因；10 月制造業(yè)投資增速小幅反彈，但在企業(yè)盈利承壓、市場(chǎng)信心不穩(wěn)背景下，當(dāng)前明顯偏低的投資增速能否持續(xù)回升尚待觀察。

    　　展望未來，11 月初MLF 利率小幅下行，11 月13 日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再度出臺(tái)支持基建投資政策，顯示貨幣、財(cái)政政策正在加大逆周期調(diào)節(jié)力度。我們判斷，下一步監(jiān)管層將在強(qiáng)化政策落地方面出臺(tái)具體的激勵(lì)和監(jiān)督措施，企業(yè)減稅降費(fèi)、融資成本降低，以及基建提速等政策效果將進(jìn)一步體現(xiàn)。此外，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前房市、車市均現(xiàn)回升勢(shì)頭。綜合以上判斷，四季度經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)，破“6”的概率不大。