核心觀點(diǎn)：

    　　定增募集20.46 億，阿里持股比例進(jìn)一步提升。公司公告完成非公開(kāi)發(fā)行，新增股份1.77 億股，將于11 月18 日上市。本次定增向阿里網(wǎng)絡(luò)和博時(shí)基金兩名投資者合計(jì)募集資金20.46 億元，阿里網(wǎng)絡(luò)認(rèn)購(gòu)金額18.36 億元，博時(shí)基金認(rèn)購(gòu)資金2.09 億元。此次增發(fā)后，預(yù)計(jì)阿里網(wǎng)絡(luò)將持有美年總股本的9.39%，杭州信投持有美年總股本的5%，阿里網(wǎng)絡(luò)及其一直行動(dòng)人將合計(jì)持有美年總股本的14.39%。余熔及其一致行動(dòng)人持有美年總股本的21.17%仍為公司實(shí)際控制人。

    　　阿里系資源全面支持，合作框架覆蓋廣泛。此前控股股東及一致行動(dòng)人已經(jīng)向阿里網(wǎng)絡(luò)、杭州信投及上海麒鈞轉(zhuǎn)讓持有的上市公司股份，除杭州信投是阿里網(wǎng)絡(luò)的一致行動(dòng)人外，上海麒鈞的大股東也是阿里的關(guān)聯(lián)方云鋒基金。此外雙方達(dá)成在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域、保險(xiǎn)領(lǐng)域以及阿里云、釘釘、支付寶等多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)合作的框架，有利于美年品牌影響力的提升和產(chǎn)品覆蓋能力的提升，考慮到阿里也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的大股東，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略也有望進(jìn)一步合理化，有助于行業(yè)服務(wù)質(zhì)量的全面提升。

    　　19-21 年EPS0.25 元/股、0.34 元/股、0.44 元/股預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS0.25 元/股、0.34 元/股、0.44 元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率61.81 倍、46.11 倍、35.47 倍，公司作為全國(guó)最大的連鎖體檢機(jī)構(gòu)，整體品牌價(jià)值和經(jīng)營(yíng)管理能力突出，定增后品牌競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，考慮到可比公司平均估值水平對(duì)應(yīng)2020 年P(guān)E69倍，我們給予公司合理估值2020 年P(guān)E60 倍,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.40 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　三四線城市增長(zhǎng)低于預(yù)期；規(guī)模擴(kuò)大后經(jīng)營(yíng)管理能力受限；體檢中心擴(kuò)張過(guò)快帶來(lái)盈利壓力。