事件：11月15日 ，公司發(fā)布股份回購預(yù)案、向子公司增資等公告。

    點(diǎn)評：公司計(jì)劃自公司董事會審議通過回購股份方案之日起6 個月內(nèi)，以自有資金4500 萬元-5500 萬元，回購價格50 元/股為上限，通過集中競價方式回購社會公眾股份；以回購總金額上限及回購價格上限計(jì)算，預(yù)計(jì)可回購股數(shù)110 萬股，約占總股本0.17%。本次回購股份擬用于員工持股計(jì)劃，有利于綁定核心骨干與公司利益一致性，彰顯中長期發(fā)展信心。同時，公司公告分別以7000 萬元、600 萬元對上海桃李及南昌桃李增資，進(jìn)一步彰顯公司加碼布局華東市場決心；隨著產(chǎn)能擴(kuò)張及市場調(diào)整，我們看好華東市場未來成長潛力。

    受產(chǎn)能瓶頸限制，收入增速環(huán)比回落。Q1/Q2/Q3 公司營收增速分別為15.52%/20.19%/15.18%，預(yù)計(jì)受限于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)瓶頸，收入端增速有所回落。展望未來，公司武漢工廠一期（預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1 萬噸+）及山東工廠（預(yù)計(jì)含替代產(chǎn)能約3 萬噸，實(shí)際產(chǎn)能凈增加1 萬噸+）將于明年初投產(chǎn)，短期產(chǎn)能瓶頸問題將持續(xù)緩解。短保行業(yè)高景氣度，遠(yuǎn)未進(jìn)入存量搶奪，公司“供應(yīng)鏈優(yōu)勢+渠道壁壘”難以復(fù)制，無需過度擔(dān)憂行業(yè)競爭壓力，隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司長期確定性無虞。

    費(fèi)用投放短期加大，疊加18 年政府補(bǔ)助款高基數(shù)影響，19Q3 利潤短期有所波動。公司持續(xù)加大銷售費(fèi)用投放主要系1）今年對月餅業(yè)務(wù)的市場投入有所增加；2）新市場費(fèi)用投入增加。南方市場尚處于跑馬圈地過程，公司加大陳列、買斷費(fèi)等必要的渠道費(fèi)用投入，實(shí)則在進(jìn)一步加深渠道壁壘，以爭奪有限的貨架資源，搶占消費(fèi)者心智，為公司長期成長保駕護(hù)航。此外，報告期內(nèi)公司其他收益（主要為政府補(bǔ)助款）為1164.75 萬元，去年同期2775.41 萬元，同比大幅減少主要系18年公司收到因獎勵天津工廠建成所致的一次性獎勵。19Q1-Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤增速10.45%，單19Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤增速8.12%。

    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為1.13、1.37、1.66 元，對應(yīng)PE 為40 倍、32 倍、27 倍，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示：市場拓展不及；食品安全問題；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。