景氣綜述：季末效應(yīng)消退，10 月工業(yè)增加值、投資、消費均出現(xiàn)一定程度下降。10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，下降1.1 個百分點；固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.2%，下降0.2 個百分點，其中制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比提升0.1 個百分點至2.6%，房地產(chǎn)開放投資同比增速下降0.2 個百分點至10.3%，基建投資（不含電力）累計同比增速下降0.3個百分點至4.2%；社零同比名義增速下降0.6 個百分點至7.2%。

    　　周期：基建增速下滑，地產(chǎn)增速韌性仍在，竣工面積增速繼續(xù)反彈，對地產(chǎn)后周期商品的表現(xiàn)形成支撐。制造業(yè)投資中專業(yè)設(shè)備、計算機通信和醫(yī)藥制造業(yè)增速提升，紡織、化學(xué)原料制造業(yè)壓力較大。中觀數(shù)據(jù)看，11月原油在中美貿(mào)易摩擦緩和及美聯(lián)儲10 月底的降息的催化下上漲；螺紋鋼價格上漲，但產(chǎn)量收縮，庫存加速去化，對下游需求持續(xù)性并不看好；動力煤、焦煤、鐵礦石、滌綸、聚酯等周期品價格下跌，銅價格出現(xiàn)小幅上漲，鋰、鈷價下降。而水泥玻璃等建材價格繼續(xù)上漲。10 月挖掘機銷量繼續(xù)保持較高增速。

    　　消費：10 月社零同比增長7.2%，較上月下降0.6 個百分點。其中化妝品類、家電、家具類增速下降較大，必需消費品的增速相對穩(wěn)定，黃金珠寶、汽車類延續(xù)負(fù)增長，今年“雙十一”預(yù)售提前至10 月中下旬，可能對10 月家電、服裝等可選品的消費產(chǎn)生了一定不利影響。汽車產(chǎn)、銷繼續(xù)呈現(xiàn)改善跡象。單月汽車銷量環(huán)比提升，絕對庫存環(huán)比提升，基本面觸底反彈的拐點進一步得到確認(rèn)。11 月豬肉價格經(jīng)過快速上漲后出現(xiàn)回落，雞苗及雞肉零售價格也相應(yīng)回落；能繁母豬存欄量觸底回升；牛奶價格高位震蕩，五糧液零售價格回升。

    　　計算機通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)提升。2019年1-10 月計算機通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長13.6%，前值11.6%。2019 年10 月手機出貨量下降；集成電路產(chǎn)量同比增速加快。10 月底大基金二期成立，電子等TMT 板塊繼續(xù)受益于5G 建設(shè)進程、國產(chǎn)替代加速和政策支持力度的提升。

    　　金融：10 月新增貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，而企業(yè)長貸繼續(xù)多增。10 月社融同比增速下降0.1 個百分點至10.80%，新增社融6189 億元，同比少增1185億元，主要受新增人民幣貸款減少及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票超預(yù)期萎縮影響。金融機構(gòu)新增人民幣貸款6613 億元，同比少增357 億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)短期貸款減少1178 億元，多減44 億，票據(jù)融資增加214 億元，少增850 億，長期貸款新增2216 億元，多增787 億元。企業(yè)中長期貸款比例繼續(xù)增加。10 月央行總資產(chǎn)增速回升，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速下滑，AA及AA-中票代表的信用利差小幅下降。11 月5 日央行下調(diào)MLF 利率5bps至3.25%。11 月18 日央行以利率招標(biāo)方式開展了1800 億元逆回購，操作利率也下調(diào)5bps 至2.5%，逆周期調(diào)節(jié)力度加強，引導(dǎo)LPR 下降，降低實體經(jīng)濟成本。

    　　風(fēng)險提示：1、中國經(jīng)濟超預(yù)期下行；2、CPI 超預(yù)期上行。