本報(bào)告導(dǎo)讀：

    公司為國(guó)內(nèi)建筑陶瓷龍頭，B 端借精裝機(jī)遇快速發(fā)展，C 端同步下沉積淀，藤縣新基地投產(chǎn)在即打破增長(zhǎng)瓶頸。

    投資要點(diǎn)：

    首次覆蓋，給 予“增持”評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)建筑陶瓷龍頭，B端借精裝機(jī)遇快速發(fā)展，C 端同步下沉積淀，藤縣新基地投產(chǎn)在即打破增長(zhǎng)瓶頸，預(yù)計(jì)2019-2021 年EPS 為1.08、1.38、1.80 元，目標(biāo)價(jià)23.88元，對(duì)應(yīng)2019PE22.24 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

    B 端C 端協(xié)同快速發(fā)展。精裝房在三四線城市滲透帶來(lái)B 端市場(chǎng)增長(zhǎng)加速，公司在Ｂ端業(yè)務(wù)上早占據(jù)先機(jī)，工程基因建立優(yōu)勢(shì)，并受益地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升；C 端渠道向縣鎮(zhèn)下沉完善，有助于保持與一線消費(fèi)者的順暢溝通以迭代產(chǎn)品和商業(yè)模式，同時(shí)將新產(chǎn)品新品類推廣，也為B 端起到重要品牌背書(shū)作用，B 端C 端協(xié)同快速發(fā)展。

    產(chǎn)能瓶打破在即。公司計(jì)劃20 億投資打造藤縣生產(chǎn)基地，相當(dāng)于再造一個(gè)蒙娜麗莎。藤縣具備原材料，交通等基礎(chǔ)，投產(chǎn)后將極大充實(shí)壯大公司的供應(yīng)能力。公司堅(jiān)持自建產(chǎn)能以保障供應(yīng)質(zhì)量，藤縣新基地各條生產(chǎn)線有望于2019 年底-2020 年初開(kāi)始陸續(xù)完工投產(chǎn)，將促進(jìn)公司抓住B 端快速發(fā)展的機(jī)遇，打破增長(zhǎng)瓶頸。

    環(huán)保高壓下凸顯綠色競(jìng)爭(zhēng)力。2017 年以來(lái)建筑陶瓷行業(yè)迎來(lái)最嚴(yán)環(huán)保季：排放標(biāo)準(zhǔn)提高，去產(chǎn)能計(jì)劃出臺(tái)，排污許可證上日程，煤改氣執(zhí)行，北方采暖季停產(chǎn)，嚴(yán)格環(huán)保督查等多重環(huán)保壓力，行業(yè)面臨洗牌。隨著環(huán)保高壓的持續(xù)，公司良好環(huán)保基礎(chǔ)和進(jìn)一步的環(huán)保投入將為公司打造綠色競(jìng)爭(zhēng)力，成為行業(yè)變革中的受益者，占據(jù)更大市場(chǎng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資不及預(yù)期：替代品沖擊。