我們預(yù)測(cè)未來(lái)建材行業(yè)工程端業(yè)務(wù)市占率提升是大趨勢(shì)，公司積極拓展經(jīng)銷商數(shù)量，配合公司新建產(chǎn)能項(xiàng)目，將有望在工程漆市場(chǎng)快速提升市占率。公司對(duì)應(yīng)19-20 年的PE 分別為28.3、 16.8 倍，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

    建筑涂料工程端市場(chǎng)空間大，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2018 年全國(guó)納入統(tǒng)計(jì)的1336 家規(guī)模以上企業(yè)涂料總產(chǎn)量為1759.79 萬(wàn)噸，同比增速 5.9%，其中建筑涂料占總量的35%左右，據(jù)我們測(cè)算，2018 年建筑涂料用量約為409.5-465.9 萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間為716.05-806.04 億元，建筑涂料在工程端用量接近400 萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間約為370.40-418.91 億元。國(guó)產(chǎn)品牌壯大，2018 年國(guó)內(nèi)工程建筑涂料企業(yè)CR5 的市占率約為20.8%，CR3 市占率為17.8%，多方面因素共同推進(jìn)行業(yè)集中度提升。

    精裝與舊改市場(chǎng)齊發(fā)力，加速B 端業(yè)務(wù)發(fā)展。在國(guó)家和各省市對(duì)全裝修住宅的政策出臺(tái)和推動(dòng)落地下，我國(guó)新建全裝修住宅的交付數(shù)量及比重逐年攀升。2018 年全裝修交付住宅數(shù)量達(dá)253 萬(wàn)套。預(yù)計(jì)到2019 年全裝修住宅數(shù)量將達(dá)到336 萬(wàn)套，全裝修住宅滲透率有望達(dá)到32.8%。根據(jù)亞士創(chuàng)能官網(wǎng)，舊墻翻新常使用彈性涂料，最終算得，舊改為建筑涂料市場(chǎng)每年帶來(lái)235-268 萬(wàn)噸的新增需求，即約312-352 億元增量空間。

    國(guó)內(nèi)工程漆龍頭企業(yè)，產(chǎn)能釋放推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司2019Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.52 億元，同比增長(zhǎng)51.66%，2018 年保溫裝飾板、保溫板、功能型建筑涂料設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為210 萬(wàn)平方米、29.7 萬(wàn)立方米、27.3 萬(wàn)噸，未來(lái)公司涂料產(chǎn)能將拓展至100 萬(wàn)噸以上，成品板1350 萬(wàn)平方米，保溫材料135 萬(wàn)立方米以上。公司同時(shí)加大銷售隊(duì)伍，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司一方受益于下游地產(chǎn)客戶集中度提升與精裝修大趨勢(shì)，另一方面因?yàn)樾袠I(yè)需要有墊資模式，外資企業(yè)開始讓出更多的市場(chǎng)份額。產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)19 年、20 年EPS 為0.64、1.07 元，PE 為29.8 倍、17.7 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)竣工下滑、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期。