報(bào)告要點(diǎn)

    　　需求：拐點(diǎn)與趨勢(shì)的鏈結(jié)

    　　廣東是我國(guó)經(jīng)濟(jì)第一大省，但其基本建設(shè)與經(jīng)濟(jì)水平存在一定錯(cuò)配，區(qū)域鐵路通車密度、高速公路通車密度遠(yuǎn)低于長(zhǎng)三角同級(jí)別城市。省內(nèi)發(fā)展也極不均衡，粵東地區(qū)嚴(yán)重落后廣州珠海等地。近年粵港澳大灣區(qū)建設(shè)加速推進(jìn)，《廣東省交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》提出投資14600 億元用于交通基礎(chǔ)建設(shè)，“十三五”軌交新增通車?yán)锍梯^“十二五”增長(zhǎng)35%左右，其中城際鐵路增長(zhǎng)超300%。

    　　有別于北方，廣東雄厚財(cái)政實(shí)力為中期基本建設(shè)提供充足資金支撐，使得中期區(qū)域需求具備高確定性，這也是廣東水泥產(chǎn)量過(guò)去連續(xù)2 年保持5%以上增速主要原因，預(yù)計(jì)未來(lái)區(qū)域需求有望保持10%左右增速，是全國(guó)少有景氣向上區(qū)域。

    　　2019H1，強(qiáng)降雨天氣影響華南需求，量?jī)r(jià)齊跌下，企業(yè)盈利出現(xiàn)近年首次負(fù)增長(zhǎng)，8 月份以來(lái)隨著天氣好轉(zhuǎn)市場(chǎng)需求快速恢復(fù)，價(jià)格累計(jì)上漲約100 元/噸，彈性領(lǐng)跑全國(guó)。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正是短期供需拐點(diǎn)與中期景氣趨勢(shì)的共振點(diǎn)。

    　　格局：供需偏緊、區(qū)域封閉，盈利穩(wěn)定性和彈性更佳兩廣龍頭為海螺水泥與華潤(rùn)水泥，合計(jì)份額超40%，高集中度為市場(chǎng)秩序穩(wěn)定構(gòu)筑天然屏障。同時(shí)，區(qū)域產(chǎn)線結(jié)構(gòu)先進(jìn)，企業(yè)成本差距不顯著，自律秩序較好，停窯較到位。粵東山區(qū)較多，距離廣東惠州較遠(yuǎn)，不存在大幅相互沖擊。

    　　區(qū)域供需處緊平衡狀態(tài)，廣東甚至還有供給缺口，無(wú)過(guò)剩矛盾也是華南有別于北方的最大優(yōu)勢(shì)，因此區(qū)域供需邊際改善釋放的價(jià)格彈性也更大。同時(shí)，盈利改善通常會(huì)帶來(lái)新增產(chǎn)能，兩廣市場(chǎng)也同樣，但一方面均為減量置換，另一方面建設(shè)進(jìn)度較緩，2020 年有效沖擊并不多，供需依然在邊際改善區(qū)間。

    　　投資建議：優(yōu)質(zhì)龍頭，脫穎而出

    　　華南是全國(guó)少有“需求有彈性，落地有保障，格局有支撐”的市場(chǎng)，未來(lái)2-3 年市場(chǎng)可能出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升局面，區(qū)域企業(yè)盈利端具備充足支撐；同時(shí)2019H1 區(qū)域企業(yè)盈利低基數(shù)為2020 年的高彈性夯實(shí)了基礎(chǔ)。

    　　粵東龍頭企業(yè)塔牌集團(tuán)資質(zhì)突出，成本占優(yōu)，費(fèi)用極低，負(fù)債率也處于上市企業(yè)中最低水平，同時(shí)隨著資本開(kāi)支放緩，近年分紅比例顯著提升，股息率超7%。

    　　展望2020 年，區(qū)域是為數(shù)不多具備量?jī)r(jià)齊升可能的市場(chǎng)，而龍頭公司無(wú)論從短期景氣回升還是從長(zhǎng)期回報(bào)率角度均值得重點(diǎn)關(guān)注。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 置換產(chǎn)能加速，對(duì)市場(chǎng)形成沖擊；2. 區(qū)域需求恢復(fù)不及預(yù)期，價(jià)格彈性較弱。