要點(diǎn)：

    10 月多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，但發(fā)電量和財(cái)新PMI 連續(xù)反彈，使得一些投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期升溫。

    8 月來(lái)發(fā)電量同比的回升主要由于去年酷暑高基數(shù)消退后的恢復(fù)性上漲，而6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量的大幅反彈主要是對(duì)沖水電下滑，比特幣大漲或推波助瀾。16 年之后，工業(yè)用電量與工業(yè)增加值走勢(shì)背離 ，主要源于供給側(cè)改革提振原材料及相關(guān)重工業(yè)，而金融周期高點(diǎn)，人口紅利消退，弱需求壓制總體工業(yè)生產(chǎn)。近月工業(yè)增加值無(wú)論趨勢(shì)還是周期均放緩。

    財(cái)新與中采PMI 背離，企業(yè)大小（中采小企業(yè)PMI 下行）、地域（東部工業(yè)增加值未見(jiàn)回升）、出口（出口增速低位徘徊）或都不是原因，行業(yè)差別或是根源（工業(yè)41 個(gè)行業(yè)中造紙、石油、化纖、汽車(chē)、儀器儀表5 行業(yè)景氣度上升）。相對(duì)于財(cái)新PMI，中采樣本多，地域廣，更全面，與工業(yè)增加值相關(guān)性更強(qiáng)。

    中美第一階段協(xié)議有望達(dá)成，英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)下降，美歐10 月PMI小幅反彈，市場(chǎng)亦有全球回暖共振的期待。但中美摩擦全面解決尚需時(shí)日，即便協(xié)議脫歐，短期影響仍大，美歐PMI 更多是降幅放緩、或有所企穩(wěn)。

    中國(guó)出口和相關(guān)制造業(yè)或亦是如此。