20 億投資三安光電，有望補齊核心部件自主可控短板。格力電器公告擬以自有資金20 億認購三安光電非公開發(fā)行，認購價格為發(fā)行日前20 個交易日均價的90%，鎖定期三年，投資后公司預計將持有三安光電4.76%股權。格力已在壓縮機（凌達）、電機（凱邦）兩大空調(diào)核心部件上實現(xiàn)自主可控，MCU 作為空調(diào)的“大腦”，我們認為格力電器此次認購三安光電非公開發(fā)行與前期參股聞泰科技、舉牌海立股份以及投資新疆眾和的投資邏輯是一致的，都是出于對核心零部件的供應鏈風險把控的角度出發(fā)，通過參股的形式掌握一定話語權，但是不涉及實際經(jīng)營，有效規(guī)避經(jīng)營風險的同時實現(xiàn)對核心零部件的把控。

    30 億促銷讓利，有望加速行業(yè)供給側改革。格力在雙11 活動期間將拿出精品機型和優(yōu)惠價格回饋消費者，變頻空調(diào)最低1599 元，定頻空調(diào)最低1399 元，最大降幅40%，總讓利高達30 億元。本次促銷活動有望扭轉(zhuǎn)格力電器終端零售頹勢，提振收入表現(xiàn)。同時考慮到格力電器其他流動負債強大業(yè)績蓄水池，因為促銷活動帶來的短期銷售費用公司亦有能力消化，不用過于擔心對當期經(jīng)營業(yè)績沖擊。我們認為格力電器本次促銷活動是自公告高瓴資本擬受讓15%股權以后的首次銷售策略變化，年初以來，以美的、奧克斯為代表的空調(diào)企業(yè)率先降價促銷，格力受制于庫存因素被動應對，此次借助雙11 活動主動促銷降價參與市場競爭，盤活銷售市場，是公司對市場變化靈活應變的體現(xiàn)。11 月5 日，格力斥資1 億元注冊成立電子商務公司，充分體現(xiàn)公司對電商業(yè)務的重視，公司未來有望在過去相對薄弱的電商渠道發(fā)力，以鞏固其空調(diào)行業(yè)的龍頭地位；并且有望通過本次促銷活動，進一步壓縮二線及以下空調(diào)企業(yè)利潤空間，加速產(chǎn)業(yè)中低端產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度提升。

    股轉(zhuǎn)延期無礙，投資路上抓住主旋律。格力電器公告，鑒于股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的內(nèi)容尚有未盡事宜，珠海明駿和格力集團仍在繼續(xù)協(xié)商，雙方同意將股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的計劃簽約日期延后。

    　　考慮到交易資產(chǎn)體量近400 億規(guī)模，交易細則仍需明晰完善，包括后續(xù)股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議仍需國資委正式批復。格力電器估值將隨著股權轉(zhuǎn)讓事件的逐步落地而重估。我們認為，無論是空調(diào)促銷降價，還是投資三安光電布局芯片產(chǎn)業(yè)，這些都是格力電器股權轉(zhuǎn)讓事件推進中的插曲，格力電器當前的主旋律還是來自于股權轉(zhuǎn)讓的事件催化和股轉(zhuǎn)帶來的治理改善預期及長期業(yè)務布局，這是涉及到格力外來將走向何方以及能走多遠的關鍵核心。

    盈利預測與投資評級。我們下調(diào)2019 年、上調(diào)2020 年和2021 年凈利潤預測分別為287億元、320 億元和361 億元（前值為288 億元、318 億元和354 億元），分別同比增長9.5%、11.5%和12.7%，對應EPS 分別為4.77 元、5.32 元和5.99 元，對應PE 分別為12 倍、11 倍和10 倍。考慮到四季度估值切換至2020 年僅11 倍，格力仍是最具性價比和短期存在重大變化的標的，我們維持“買入”投資評級。