朱格拉周期主導(dǎo)行業(yè)長期運(yùn)價(jià)方向：集運(yùn)的主要貨運(yùn)品種包括電子產(chǎn)品、紡織服裝、化工品、家具家電等工業(yè)原材料、產(chǎn)成品，可以看到行業(yè)的需求與全球工業(yè)的景氣度、耐用品消費(fèi)高度相關(guān)，而耐用品的消費(fèi)指標(biāo)究其根本也可以通過生產(chǎn)國的工業(yè)景氣度來觀測，因此全球工業(yè)的活躍度大體可以看作集運(yùn)行業(yè)需求的核心指標(biāo)。因此，集運(yùn)的需求端與工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能具備較強(qiáng)相關(guān)性，每當(dāng)工業(yè)企業(yè)利潤率有所改善，工業(yè)企業(yè)整體進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，集運(yùn)的需求也會(huì)有所提升，從1980 年起的4 輪朱格拉周期當(dāng)中，集運(yùn)行業(yè)的需求端增速分別較周期開啟前提升6%、5.8%、10%、17.3%，增速的提升較為可觀。而集運(yùn)的供給端為集裝箱船，作為重工業(yè)品，從下訂單至交付往往需要兩年甚至更長的時(shí)間，因此每一輪朱格拉周期均會(huì)為集運(yùn)行業(yè)創(chuàng)造至少兩年的供需缺口期，對(duì)應(yīng)為行業(yè)的高景氣度周期。

    　　庫存周期主導(dǎo)行業(yè)的中期運(yùn)價(jià)：由于大周期是由不同的小周期組成且股市投資的時(shí)間維度相對(duì)較短，僅關(guān)注為期十年左右的朱格拉周期顯然無法對(duì)股市投資形成很好的建議性作用。因此，在關(guān)注朱格拉周期的基礎(chǔ)上，全球補(bǔ)庫存對(duì)集運(yùn)的貨量拉動(dòng)所引發(fā)的行情也不容小覷。我們發(fā)現(xiàn)SCFI 運(yùn)價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)在耐用品新訂單同比增加時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，在耐用品庫存同比增長收窄的過程中才會(huì)達(dá)到頂峰。2000 年以來的6 輪庫存周期中，僅有一次失效（2009 年受全球金融危機(jī)影響，但后續(xù)運(yùn)價(jià)以更快更劇烈的波動(dòng)向上），其余5 次平均運(yùn)價(jià)上漲223.7 點(diǎn)，平均漲幅25.5%。

    　　朱格拉周期帶來供需錯(cuò)配： 2016-2017 年已基本確認(rèn)了為周期的底部，目前正處于緩步抬升的過程當(dāng)中，2016 年以來國內(nèi)的制造業(yè)企業(yè)毛利率的修復(fù)，而這一修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)下去，這一趨勢或?qū)⒊掷m(xù)至利潤率足夠高，紛紛擴(kuò)產(chǎn)為止；美國方面，固定資本消費(fèi)及生產(chǎn)和進(jìn)口稅額減補(bǔ)貼占GDP 的比重也在紛紛回升，中美兩國進(jìn)入朱格拉周期有望帶來全球性的需求擴(kuò)張。當(dāng)前集運(yùn)在手訂單占運(yùn)力比處于歷史低位，船塢產(chǎn)能被加裝脫硫塔需求占用有望帶來交付率降低；隨著集運(yùn)大船化進(jìn)程的推進(jìn)，造船的資本開支較以往繼續(xù)提升，而過去的運(yùn)價(jià)表現(xiàn)不盡如人意導(dǎo)致集運(yùn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況一般，疊加經(jīng)營租賃進(jìn)表導(dǎo)致融資能力減弱，未來新訂單增量或?qū)⒂邢蓿�本輪供給周期有望超預(yù)期。朱格拉周期主導(dǎo)下的集運(yùn)高景氣窗口已經(jīng)開啟。

    　　庫存周期或已見底：當(dāng)前美國耐用品庫存處于高位水平，出貨量已開始回落，庫存延續(xù)上漲的空間有限，新訂單的回升有望帶來運(yùn)價(jià)向上修復(fù)。

    　　投資建議：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)集運(yùn)行業(yè)有望迎來三周期疊加向上的高景氣階段，且本輪周期下一二線船公司的盈利能力已經(jīng)形成了明顯分化，一線航商的成本優(yōu)勢及在手運(yùn)力優(yōu)勢顯著，推薦稀缺性的遠(yuǎn)洋集運(yùn)標(biāo)的中遠(yuǎn)�？�！

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，中美關(guān)系超預(yù)期惡化、安全事故、燃料價(jià)格超預(yù)期上行，行業(yè)供需格局超預(yù)期惡化等。