盈利預(yù)測

    　　營收：1）服務(wù)器及部件：受下游互聯(lián)網(wǎng)巨頭CAPEX回暖和5G逐步投入大規(guī)模商用影響，我們認為2020年的增速將較2019年有所提升，故給予19-21E的服務(wù)器及部件營收增速為20%，30%，25%。

    　　2）IT終端及散件：該業(yè)務(wù)與海外服務(wù)器市場相關(guān)，隨著海外服務(wù)器需求回暖，該部分業(yè)務(wù)也將有所好轉(zhuǎn)，因此19-21E給予IT終端及散件營收增速為5%,5%,5%。

    　　3)其他業(yè)務(wù)：受主營業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)影響，其他業(yè)務(wù)業(yè)有所帶動，故給予19-21E其他業(yè)務(wù)營收增速為15%，10%，5%。

    　　毛利：1）服務(wù)器及部件：考慮隨著公司行業(yè)話語權(quán)的上升和規(guī)模效應(yīng)的日益凸顯，服務(wù)器及其部件的毛利率會有所回升，因此給予19-21E的毛利率為10.95%，10.97%，11.00%2)IT終端及散件:該業(yè)務(wù)主要是為海外服務(wù)器市場所服務(wù)，隨著海內(nèi)外市場服務(wù)器毛利率差額的縮小，我們認為該快業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定，因此給予19-21E的毛利率均為20%。

    　　三費：

    　　1）銷售費用率：隨著公司海外知名度的持續(xù)上升，整體銷售費用率出現(xiàn)穩(wěn)中有降的情況，因此給予19-21E的銷售費用率為2.65%,2.60%，2.40%。

    　　2）管理費用（含研發(fā)費用）：隨著公司未來AI服務(wù)器銷售占比的上升，我們認為其對云服務(wù)器和AI服務(wù)器的研發(fā)投入會持續(xù)加大，故研發(fā)費用率上漲會促使整體管理費用率上漲，因此給予19-21E的管理費用率為5.25%，5.30%，5.40%。

    　　3)財務(wù)費率：隨著公司調(diào)整上下游賬期，財務(wù)費用會有所下降，因此給予19-21E財務(wù)費用率為0.68%，0.51%，0.43%。

    　　凈利潤：我們預(yù)測公司19-21E的歸母凈利潤為

    　　8.78/12.65/17.10億元，增速為33.40%，44.00%和35.20%，對應(yīng)現(xiàn)價PE為45X/31X/23X。在該時點我們應(yīng)考慮2020年的估值，對比wind電腦硬件行業(yè)2020PE為40X，而公司作為龍頭，其2020年P(guān)E低于行業(yè)均值，故維持“推薦”評級。

    　　風(fēng)險提示：下游互聯(lián)網(wǎng)廠商CAPEX開支不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，賬期改善不及預(yù)期