報(bào)告摘要：

    　　一、科創(chuàng)板一周核心觀點(diǎn)

    　　第一，破發(fā)可控，新股首日溢價(jià)率“兩重天”。56 家科創(chuàng)板上市公司出現(xiàn)過(guò)破發(fā)情形有6 家（與上周比并未擴(kuò)大），最新收盤價(jià)破發(fā)剩4 家，破發(fā)率縮至7.1%。此外，本周新股金山辦公首日溢價(jià)率122.67%，卓越新能僅18.50%。與我們此前“破發(fā)優(yōu)大于憂、新股大分化”判斷一致，核心邏輯在于標(biāo)的稀缺性下降導(dǎo)致“理性”投資者占比提升。

    　　第二，打新策略生變，機(jī)構(gòu)“主動(dòng)性”提升。從11 月6 日首現(xiàn)破發(fā)后已披露7 家打新數(shù)據(jù)看：1）打新產(chǎn)品數(shù)基本維持在4300 左右，無(wú)上升空間，且存在1 家（卓越新能）降至3300 左右，9 月以來(lái)新低；2）報(bào)價(jià)分散度提升，有效報(bào)價(jià)上下限差值由此前平均0.02 水平上升至1.3 水平，此前按照投價(jià)報(bào)告“一致性”策略開(kāi)始瓦解，本周祥生醫(yī)療成為IPO 定價(jià)低于投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限首例。我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)打新策略“主動(dòng)性”提升，融入估值預(yù)期：1）“打不打”問(wèn)題：尚無(wú)首日破發(fā)且發(fā)行節(jié)奏邊際放緩下“逢新必打”策略性價(jià)比猶在，但首日溢價(jià)率分化下需更關(guān)注標(biāo)的質(zhì)量分歧（關(guān)乎退出策略，甚至長(zhǎng)期持有策略）。此外，相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板打新性價(jià)比持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，核心邏輯在于首發(fā)PE 并未由于新股漲幅過(guò)大而攀升，首發(fā)PE（攤�。┲形粩�(shù)一直控制50X 以下。2）“怎么打”問(wèn)題：個(gè)股分化加劇導(dǎo)致報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎性提升，進(jìn)而導(dǎo)致報(bào)價(jià)分散度提升，更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)定價(jià)能力。注意點(diǎn)：一是首日溢價(jià)率中樞下降導(dǎo)致定價(jià)下調(diào)動(dòng)力有所增強(qiáng)；二是主承銷商投價(jià)報(bào)告參考價(jià)值弱化，需結(jié)合主觀多元估值方法（摒棄單一PE 估值法，分行業(yè)、生命周期重塑科技股估值體系）；三是關(guān)注比價(jià)，與可比公司/行業(yè)比，與之前估值（如新三板企業(yè)）比。

    　　二、科創(chuàng)板一周全景數(shù)據(jù)

    　　一周行情總覽：1）科創(chuàng)板指微降1.6%至1640.63；2）本周日均成交額92.86 億元，上漲7.48%；日均換手率9.31%，下降2.09pct。

    　　一周估值變化：1）PE（TTM）微升至本周五48.38 倍；2）科創(chuàng)板PE（TTM）計(jì)算機(jī)最高為93 倍（金山辦公上市影響），公用事業(yè)最低為25 倍；半導(dǎo)體、電子制造、醫(yī)療服務(wù)ⅡPE（TTM）低于A 股同行業(yè)。

    　　一周流動(dòng)性結(jié)構(gòu)：1）本周凈賣出44.67 億元，機(jī)構(gòu)主動(dòng)凈買入0.79億元；2）機(jī)構(gòu)本周主動(dòng)買入與賣出交易額中分別占比8.53%和13.31%，大幅上升；3）融券余額上升至本周四為23.38 億元。

    　　發(fā)行節(jié)奏：本周2 家受審，4 家過(guò)會(huì)，1 家提交注冊(cè)，1 家注冊(cè)生效，上市3 家；目前正在發(fā)行8 家，發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，上市已滿56 家，科創(chuàng)板50 指數(shù)推出加快。

    　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：科創(chuàng)板進(jìn)展不及預(yù)期，監(jiān)管升級(jí)，中美關(guān)系超預(yù)期。