核心結(jié)論：①一致預(yù)期1：2020 年是小年�？赡苁谴竽辏盒聲r代經(jīng)濟平盈利上，預(yù)計2020 年上市公司歸母凈利潤同比15%；金融供給側(cè)改革推動資金入市加快，增量可能超萬億。②一致預(yù)期2：科技和消費繼續(xù)領(lǐng)漲�？萍純�(nèi)部可能分化，從硬件向內(nèi)容和應(yīng)用端擴散。預(yù)期低的券商受益于金改，ROE可能系統(tǒng)性提升。③目前仍是折返跑蓄勢期，歲末年初是向上突破的契機，春季行情銀行地產(chǎn)望先行，科技和券商中期更優(yōu)。

    市場的波動可能不是收斂而是放大。展望2020 年A 股，很多投資者不敢看太高，認(rèn)為明年會是小年。這主要是因為今年各類指數(shù)漲幅已經(jīng)較高，并且今年公募基金收益率也普遍較高。2020 年A 股的波動幅度可能會超市場預(yù)期，未來如果市場向上超預(yù)期，將會主要自于基本面和資金面的變化。我們預(yù)計未來企業(yè)利潤有望陡峭回升，預(yù)計全部A 股歸母凈利累計同比增速將從19Q3 的6.9%回升至2020 年的15%，ROE（TTM）從19Q3 的9.2%回升到10%以上，微觀優(yōu)于宏觀主要源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、行業(yè)集中度提高、企業(yè)國際化。從資金面角度看，金融供給側(cè)改革的大背景下，未來居民和機構(gòu)的大類資產(chǎn)配置都將偏向權(quán)益。當(dāng)然，明年A 股也可能會向下超預(yù)期，風(fēng)險主要來自海外。

    結(jié)構(gòu)的預(yù)期差可能在于低估低配品。對于2020 年的行業(yè)配置思路，消費和科技已經(jīng)成了投資者的一致選擇，基本上是今年行情的線性推演。科技的大方向大概率成為現(xiàn)實，畢竟這是轉(zhuǎn)型的方向，預(yù)期差可能在于科技內(nèi)部細(xì)分行業(yè)的差異。我們預(yù)計通信/計算機/電子元器件/傳媒行業(yè)2020 年凈利累計同比可達30%/25%/30%/15%， 預(yù)計新能源車銷量2019/2020 年分別為120/150 萬輛，同比增速預(yù)計達-4.5%/25%。預(yù)計明年固定資產(chǎn)投資增速難大幅回升，周期板塊系統(tǒng)性大機會很難，我們認(rèn)為預(yù)期較低的券商、低估值高股息的銀行地產(chǎn)板塊值得關(guān)注。在金融供給側(cè)改革的背景下，未來券商的盈利有望回升。當(dāng)前銀行地產(chǎn)板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低，配合事件催化歲末年初銀行地產(chǎn)可能再次出現(xiàn)異動。

    策略：耐心布局。11 月22 日強勢股開始補跌，反映這輪調(diào)整進入后期�；仡櫄v史，市場底部時期都曾出現(xiàn)過強勢股補跌的現(xiàn)象，如05/2-05/6、13/12-14/6 以及18/6-19/1。我們認(rèn)為這輪調(diào)整不會回到8 月初上證綜指2733點那么深，2733 點是中美貿(mào)易摩擦惡化、港股大跌、人民幣匯率破7、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑等各類因素疊加下的恐慌低點，目前情緒很難那么低迷。因此折返跑蓄勢階段，市場回撤便是布局機會。參考?xì)v史，牛市第二波上漲及3浪，結(jié)束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，我們預(yù)計歲末年初是個窗口期。政策面，12 月中旬將召開中央政治局、中央經(jīng)濟工作會議，預(yù)計未來宏觀政策基調(diào)仍偏積極。此外，A 股每年都有春季行情，行情開始的早晚差異取決于3-4 季度回調(diào)的節(jié)奏，9 月中以來市場整體在回調(diào)，之前幅度不夠，最近已經(jīng)開始出現(xiàn)下蹲拓寬波幅，這是為春季行情做準(zhǔn)備。春季行情銀行地產(chǎn)先行，科技和券商中期更優(yōu)。

    風(fēng)險提示：向上超預(yù)期：國內(nèi)改革大力推進，向下超預(yù)期：美歐經(jīng)濟危機。