核心觀點(diǎn)

    2019 年板塊回顧：業(yè)績(jī)下行收窄，艱難磨底。2019 年年初至今（11 月12 日），傳媒板塊持續(xù)調(diào)整，傳媒（中信）指數(shù)漲跌幅10.8%，跑輸滬深300 指數(shù)20.4pct�；�金三季報(bào)板塊超配比例0.6%初見(jiàn)回升，持倉(cāng)持續(xù)向優(yōu)質(zhì)公司集中。自2018年Q4 以來(lái)各子行業(yè)業(yè)績(jī)大幅下挫但降幅逐步收窄，行業(yè)處于艱難磨底階段。

    娛樂(lè)消費(fèi)供需兩側(cè)正在發(fā)生積極變化。傳媒行業(yè)的需求由社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平和人群結(jié)構(gòu)兩大因素決定，具體表現(xiàn)形式可以總結(jié)為消費(fèi)意愿和消費(fèi)力度兩個(gè)維度；供給受政策環(huán)境擾動(dòng)，并最終由技術(shù)驅(qū)動(dòng)內(nèi)容形態(tài)創(chuàng)新周期。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)供需兩側(cè)正在發(fā)生積極變化。（1）供給側(cè)：一方面，5G 驅(qū)動(dòng)的新一輪內(nèi)容創(chuàng)新周期即將啟動(dòng)；另一方面，各產(chǎn)業(yè)主體對(duì)政策影響的消化逐步完成，醞釀底部反轉(zhuǎn)可能。（2）需求側(cè)：對(duì)用戶需求深度運(yùn)營(yíng)的嘗試已被證明有助于推動(dòng)消費(fèi)意愿和消費(fèi)力度的增強(qiáng)，企業(yè)有望提高變現(xiàn)效率。

    三條主線尋找細(xì)分行業(yè)潛力個(gè)股。（1）5G 促進(jìn)視頻產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，2020 年關(guān)注一大“指標(biāo)”、三大“入口”：5G 時(shí)代具有技術(shù)水平上高速度、低時(shí)延，應(yīng)用范圍上萬(wàn)物互聯(lián)兩方面的特征，為多樣化視頻內(nèi)容的大發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，視頻這一優(yōu)質(zhì)賽道重要性進(jìn)一步提升。在行業(yè)進(jìn)入用戶趨于平穩(wěn)、多頭并存發(fā)展階段的大環(huán)境下，頭部企業(yè)自制戰(zhàn)略深化將有效降低內(nèi)容成本比，重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)、屏幕、內(nèi)容三大入口變化對(duì)行業(yè)的推動(dòng)。（2）監(jiān)管常態(tài)化、供給格局邊際改善，多維度篩選影視板塊底部品種：一方面，2019 年上游制作產(chǎn)能整體下降明顯，部分老牌公司順利扛過(guò)政策監(jiān)管和采購(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整帶來(lái)的業(yè)績(jī)沖擊；2020 年下游平臺(tái)排播有序放開(kāi)將推動(dòng)行業(yè)整體去庫(kù)存，內(nèi)容需求逐步釋放，制作方業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)；從2020 年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況及賬面資金情況結(jié)合篩選底部?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的。另一方面，2019 年電影市場(chǎng)新增銀幕系數(shù)大幅降低，2020 年銀幕凈增速預(yù)計(jì)將回落到5%中樞； 2020 年票房預(yù)計(jì)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，春節(jié)檔或創(chuàng)同期票房新紀(jì)錄，院線板塊各公司2019 年業(yè)績(jī)觸底后有望逐步迎來(lái)季度反彈。（3）出版行業(yè)漸具板塊效應(yīng)，渠道變革加速業(yè)績(jī)分化：2019 年1-9 月大眾出版整體零售碼洋同比增長(zhǎng)12.78%，少兒類、社科類碼洋比重持續(xù)提升；線上渠道持續(xù)高增長(zhǎng)伴隨折扣力度提升，渠道變革中線上話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，出版公司面臨折扣和規(guī)模的權(quán)衡；上市公司收入增速分化持續(xù)，能夠獲取新的渠道紅利、具備更強(qiáng)渠道運(yùn)營(yíng)能力的出版公司將擁有成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。教育出版板塊維持穩(wěn)健，宏觀利率下行期高分紅優(yōu)質(zhì)個(gè)股更加凸顯配置價(jià)值。

    投資建議與投資標(biāo)的

    基于供給側(cè)與需求側(cè)的變化，從三條主線出發(fā)，判斷行業(yè)景氣度并精選個(gè)股： （1）視頻賽道受益5G 產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注頭部玩家：芒果超媒(300413，增持)、愛(ài)奇藝（IQ.O，買(mǎi)入）。（2）影視板塊艱難磨底，劇集龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至，電影公司基本面觸底，建議關(guān)注底部標(biāo)的：萬(wàn)達(dá)電影(002739，買(mǎi)入)、中國(guó)電影(600977，買(mǎi)入)、光線傳媒(300251，未評(píng)級(jí))、華策影視(300133，未評(píng)級(jí))、歡瑞世紀(jì)(000892，未評(píng)級(jí))。（3）出版行業(yè)漸具板塊效應(yīng)，建議關(guān)注具備穩(wěn)健成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)個(gè)股：中信出版(300788，未評(píng)級(jí))、新經(jīng)典(603096，增持)、中國(guó)出版(601949，未評(píng)級(jí))、中南傳媒(601098，未評(píng)級(jí))。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)