），弱于上證綜指（上漲2.58%）。中銀傳媒投資組合：游族網(wǎng)絡(luò)（-2.14%）、中國(guó)電影（+15.97%）、當(dāng)代明誠(chéng)（+10.83%）、星輝娛樂（-8.59%），投資組合平均收益+4.02%。

    行業(yè)觀點(diǎn)：

    加大布局業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)且催化不斷的游戲、體育龍頭公司，繼續(xù)關(guān)注《復(fù)仇者聯(lián)盟4》給相關(guān)公司帶來的短期業(yè)績(jī)彈性。游戲板塊方面，4月19 日，國(guó)家新聞出版廣電總局官網(wǎng)上線《出版國(guó)產(chǎn)電腦網(wǎng)絡(luò)游戲作品申請(qǐng)書》或《出版國(guó)產(chǎn)移動(dòng)游戲作品申請(qǐng)表》，以及《出版境外著作權(quán)人授權(quán)互聯(lián)網(wǎng)游戲作品申請(qǐng)書》，標(biāo)志著游戲版號(hào)申請(qǐng)正式開啟。

    三份申請(qǐng)文件分別對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn)端游/頁游/單機(jī)游戲、國(guó)產(chǎn)手游、進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲的版號(hào)申請(qǐng)，均要求填報(bào)“運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的游戲運(yùn)營(yíng)情況、出版專業(yè)人員、出版單位審讀報(bào)告”等信息，進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)申請(qǐng)還需要填報(bào)“該游戲在境外運(yùn)營(yíng)情況”信息，且申請(qǐng)書或申請(qǐng)表最后均須由負(fù)責(zé)該游戲?qū)徍说呢?zé)任編輯和出版單位的總編輯分別手寫簽字后，加蓋出版單位公章。我們認(rèn)為，三份文件上線表明游戲版號(hào)的申請(qǐng)進(jìn)一步規(guī)范化，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)“總量控制、鼓勵(lì)精品”思路的進(jìn)一步規(guī)則化和明細(xì)化，后續(xù)游戲項(xiàng)目從立項(xiàng)開始，門檻將更高，有利于規(guī)模較大、運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)、團(tuán)隊(duì)綜合實(shí)力更強(qiáng)的頭部游戲研發(fā)運(yùn)營(yíng)商，建議進(jìn)一步加倉業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定強(qiáng)、研發(fā)運(yùn)營(yíng)能力突出的頭部游戲公司。體育板塊方面，延續(xù)此前觀點(diǎn)，建議更從政策支持推動(dòng)確定性強(qiáng)、人均體育消費(fèi)提升空間大、2022 年北京冬奧會(huì)及杭州亞運(yùn)會(huì)等大賽以及世界杯擴(kuò)軍對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來的拉動(dòng)的角度，進(jìn)行長(zhǎng)期配置。隨著6 月2023 年亞洲杯舉辦地以及2022 年卡塔爾世界杯是否擴(kuò)軍的決定日期臨近，相關(guān)受益公司受預(yù)期升溫拉動(dòng)，有望帶來明顯超額收益，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注體育全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司當(dāng)代明誠(chéng)。影視板塊方面，貓眼數(shù)據(jù)顯示《復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)》截至4 月21 日17 時(shí)預(yù)售總票房超過4.83 億，繼續(xù)刷新預(yù)售票房紀(jì)錄，短期建議繼續(xù)關(guān)注給中國(guó)電影及院線公司帶來的業(yè)績(jī)彈性。此外，建議關(guān)注順網(wǎng)科技將于暑期推出的順網(wǎng)云算力上云“云PC”產(chǎn)品，公司基于邊緣計(jì)算的順網(wǎng)云服務(wù)進(jìn)入加快落地階段，有望給公司打開新的增長(zhǎng)空間。

    個(gè)股要點(diǎn)：

    游戲板塊——1、游族網(wǎng)絡(luò)：《權(quán)利的游戲·凜冬將至》手游若正式上線，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。2、順網(wǎng)科技：順網(wǎng)云服務(wù)加快落地，有望打開新的增長(zhǎng)空間。

    體育板塊——3、當(dāng)代明誠(chéng)：AFC 商務(wù)權(quán)益開發(fā)權(quán)變現(xiàn)空間大，若中國(guó)獲得2023 年亞洲杯主辦權(quán)，該權(quán)益價(jià)值將進(jìn)一步提升。

    影視板塊——4、中國(guó)電影：《復(fù)仇者聯(lián)盟4》有望帶來二季度較大業(yè)績(jī)彈性，主旋律影片投資有優(yōu)勢(shì)，暑期和國(guó)慶檔值得期待。

    主要風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管政策變化，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，解禁與重要股東減持。

    A 股傳媒板塊第46 周（11 月18 日-11 月22 日）上漲3.11%，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指（上漲0.30%），強(qiáng)于上證綜指（下降0.21%）。中銀傳媒建議關(guān)注投資組合：當(dāng)代明誠(chéng)（+1.39%）、姚記科技（+6.08%），順網(wǎng)科技（+1.34%），芒果超媒（+3.60%），組合平均收益+3.10%。

    行業(yè)觀點(diǎn)：

    （1）云游戲催化不斷，繼續(xù)加大布局云游戲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的。11 月19日，谷歌正式上線云游戲平臺(tái)Stadia，成為云游戲發(fā)展的又一標(biāo)志性事件，巨頭的布局有望大大推進(jìn)云游戲進(jìn)程。從谷歌Stadia 發(fā)布后的專業(yè)評(píng)測(cè)和玩家反饋來看，游戲體驗(yàn)基本達(dá)到3A 主機(jī)游戲要求，清晰度和延遲也優(yōu)于Nvidia GeForce Now 和微軟xCloud；但也存在對(duì)網(wǎng)速要求高、流量消耗巨大等問題：如根據(jù)IGN 的評(píng)測(cè)，試玩《命運(yùn)2》5 分鐘消耗的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量約1.2GB。Stadia 在移動(dòng)端目前僅兼容Google Pixel 手機(jī)，內(nèi)容上也僅上線了十余款游戲�；�于谷歌Stadia 發(fā)布后的反饋我們認(rèn)為，5G 商用后帶來的單位流量成本下降或?qū)⒊蔀樵朴螒蛴脩舾顿M(fèi)增長(zhǎng)的重要前提。云游戲模式下，游戲用戶的付費(fèi)主要包括訂閱服務(wù)、游戲購買、游戲內(nèi)道具付費(fèi)以及網(wǎng)絡(luò)流量資費(fèi)，相比于主機(jī)游戲、重度端游和手游而言節(jié)省的費(fèi)用主要為硬件成本（主機(jī)游戲機(jī)、PC 芯片內(nèi)存顯卡的更新、手機(jī)的換代升級(jí)等）。而5G 相對(duì)于4G 更快的下載上傳速度和大幅降低的延遲必然帶來流量消耗的大幅增長(zhǎng)，從此前4G 替代3G 的歷程來看，單位流量資費(fèi)的下降也是必然趨勢(shì)，發(fā)生在4G 不斷普及的過程中。因此我們判斷，2020 年隨著手機(jī)廠商將大量推出5G 手機(jī)和運(yùn)營(yíng)商加大5G套餐的推廣力度，5G 用戶滲透率有望大幅提高，伴隨而來的是單位流量成本不斷下降和云游戲滲透率的不斷提高。從云游戲產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，研發(fā)環(huán)節(jié)的頭部研發(fā)商如騰訊、網(wǎng)易、完美世界、吉比特、三七互娛等有望充分受益，云游戲平臺(tái)和云服務(wù)環(huán)節(jié)的硬件、互聯(lián)網(wǎng)巨頭如華為、騰訊，以及三大通信運(yùn)營(yíng)商將分享云游戲帶來的增量市場(chǎng)空間。

    （2）臨近年底，繼續(xù)積極把握估值切換帶來的低PEG 公司投資機(jī)會(huì)。

    從近期市場(chǎng)風(fēng)格來看，部分機(jī)構(gòu)或開始兌現(xiàn)全年收益并布局2020 年投資機(jī)會(huì)。從年底估值切換的角度，A 股游戲龍頭公司按市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)應(yīng)未來3 年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 普遍在20-30%之間，而當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2019年P(guān)E 普遍為20-25X，估值切換至2020 年仍存在修復(fù)空間。對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的低PEG 公司，建議加大配置力度。相關(guān)個(gè)股可關(guān)注姚記科技、三七互娛、完美世界、吉比特等。

    個(gè)股關(guān)注：

    游戲板塊

    姚記科技：加快在下沉市場(chǎng)的推廣，捕魚類游戲流水持續(xù)增長(zhǎng)，擬繼續(xù)收購北京大魚競(jìng)技26%股權(quán)從而實(shí)現(xiàn)控股和并表，內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。

    順網(wǎng)科技：受益于5G 商用對(duì)云游戲產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，公司云PC 和順網(wǎng)云業(yè)務(wù)有望加快網(wǎng)吧端落地，并拓展網(wǎng)吧外市場(chǎng)，帶來增量業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

    影視板塊

    芒果超媒： 2019Q4 核心綜藝的陸續(xù)上線有望推動(dòng)廣告、付費(fèi)收入加速增長(zhǎng)；5G 打開IPTV、互動(dòng)視頻等業(yè)務(wù)增量變現(xiàn)空間。

    體育板塊

    當(dāng)代明誠(chéng)：定增若完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望大幅下降；2021-2024 周期亞足聯(lián)賽事商務(wù)權(quán)益銷售及2020 年歐洲杯版權(quán)銷售有望帶來較大業(yè)績(jī)彈性。

    主要風(fēng)險(xiǎn)：

    監(jiān)管政策變化，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，解禁與重要股東減持。