2019 年11 月25 日，央行發(fā)布《金融穩(wěn)定報(bào)告2019》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》，我們點(diǎn)評(píng)如下：

    內(nèi)容目錄：《報(bào)告》共156 頁(yè)，分三部分，涉及“金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)部署”、“資管新規(guī)實(shí)施”、“居民債務(wù)負(fù)擔(dān)”、“債轉(zhuǎn)股”、“金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)”、“存款保險(xiǎn)制度”、“TLAC 及銀行資本充足率”等17 個(gè)專(zhuān)題分析。

    整體基調(diào)：報(bào)告對(duì)近年宏觀金融環(huán)境和政策進(jìn)行了回顧總結(jié)和展望。得益于監(jiān)管部門(mén)既保持應(yīng)有定力，同時(shí)靈活調(diào)整政策應(yīng)對(duì)，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)高位緩釋�！秷�(bào)告》指出，2020 年是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)收官之年，力爭(zhēng)從基本完成風(fēng)險(xiǎn)治標(biāo)逐步向治本過(guò)渡，辦好自己的事。

    關(guān)于去杠桿：《報(bào)告》表示2018 年底我國(guó)宏觀杠桿率249.4%，較2017年底略有回落。從我們的跟蹤來(lái)看，預(yù)計(jì)2019 年宏觀杠桿率又有所抬升，但快速增長(zhǎng)得以遏制，主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。報(bào)告表示后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，重點(diǎn)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)去杠桿，防止居民杠桿率過(guò)快上升，遏制地方政府隱性債務(wù)增量，有序化解存量。

    關(guān)于居民債務(wù)：《報(bào)告》表示截至2018 年底，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率60.4%，與國(guó)際平均水平基本一致，處于新興國(guó)家較高水平。居民債務(wù)負(fù)擔(dān)區(qū)域和收入群體分化較大，低收入群體債務(wù)負(fù)擔(dān)較高。

    關(guān)于資管新規(guī)：《報(bào)告》表示繼續(xù)穩(wěn)妥實(shí)施資管新規(guī)，堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線，保持戰(zhàn)略定力。從近期監(jiān)管精神來(lái)看，資管新規(guī)繼續(xù)按照原有方向推進(jìn)執(zhí)行，短期可能壓制信用擴(kuò)張，但對(duì)資本市場(chǎng)形成長(zhǎng)期利好。《報(bào)告》表示，截至2019 年3 月末，全部資管產(chǎn)品非標(biāo)投資規(guī)模約18.5 萬(wàn)億，占資管產(chǎn)品凈資產(chǎn)23.3%，較2018 年末下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

    關(guān)于金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)：報(bào)告公布了2018 年金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試和評(píng)級(jí)結(jié)果，處于相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)（8-10 級(jí)）的中小金融機(jī)構(gòu)586 家。

    總結(jié)展望：2020 年作為防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)收官之年，預(yù)計(jì)監(jiān)管會(huì)繼續(xù)保持定力同時(shí)不乏靈活性。在結(jié)構(gòu)性去杠桿目標(biāo)和大行TLAC 要求約束下，預(yù)計(jì)后續(xù)信用擴(kuò)張速度略有下行。短期來(lái)看，后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境可能存在一定波動(dòng)，銀行具有防御配置價(jià)值。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，不良貸款非線性上升的擔(dān)憂逐漸消解，銀行估值相對(duì)折價(jià)有望修復(fù)。在金融改革推進(jìn)引導(dǎo)下，后續(xù)市場(chǎng)新增資金（銀行理財(cái)、外資）初期會(huì)較偏好高股息板塊，銀行板塊作為權(quán)重，配置價(jià)值逐步提升。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.非標(biāo)壓縮超預(yù)期，導(dǎo)致部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露；2.經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。3.年底部分流動(dòng)性考核指標(biāo)達(dá)標(biāo)要求可能帶來(lái)的流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4、中小銀行風(fēng)險(xiǎn)非線性暴露。