核心結(jié)論：①股市資金進(jìn)出與牛熊周期高度相關(guān)，牛、熊市資金大幅流入、流出，震蕩市資金進(jìn)出平衡。上證綜指2440 點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入第六輪牛市。

    ②參考?xì)v史，牛市第一階段資金入場(chǎng)溫和、第二階段入場(chǎng)加速，19 年資金凈流入5000 億左右，符合歷史同階段特征。③展望2020 年，牛市第二波上漲逐步展開(kāi)，機(jī)構(gòu)和個(gè)人權(quán)益配置比例將上升，預(yù)計(jì)股市增量資金超萬(wàn)億。

    股市資金進(jìn)出與牛熊周期高度相關(guān)。股市資金流量一般從資金流入與資金流出兩方面分別測(cè)算。流入股市的資金主要有4 個(gè)來(lái)源：散戶(hù)資金（銀證轉(zhuǎn)賬）、杠桿資金（融資余額）、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金（基金、保險(xiǎn)、社保等）、海外資金（QFII、滬港通等）。流出股市的資金主要有3 個(gè)去向：IPO 融資、產(chǎn)業(yè)資本凈減持、各種稅費(fèi)。定增資金由于退出的主要渠道就是產(chǎn)業(yè)資本減持，因此不做單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。將測(cè)算出的股市資金凈流量與股市漲跌行情對(duì)照，我們發(fā)現(xiàn)牛市資金往往大量 資金面與股市牛熊周期相生相長(zhǎng)，而從周期角度看，我們認(rèn)為 19/01/04 上證綜指2440 點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)，資金面會(huì)迎來(lái)新的趨勢(shì)。

    場(chǎng)外資金助推牛市第2 波上漲。雖然上證綜指2440 點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)已進(jìn)入第六輪牛市，資金面可能有新的趨勢(shì)。但是牛市中資金與行情的關(guān)系并非是簡(jiǎn)單線性的，一場(chǎng)牛市可以再進(jìn)一步細(xì)分為三個(gè)階段，不同階段的資金情況并不相同。牛市第一階段市場(chǎng)的上漲主要由存量資金高換手推動(dòng)，增量資金仍在觀望。場(chǎng)外資金往往要等到牛市第二階段中后期才開(kāi)始入場(chǎng)，并在第三階段大幅流入，推動(dòng)牛市走向泡沫化。上證綜指2440-3288-2733 點(diǎn)是本輪牛市第一階段，場(chǎng)外資金仍在觀望，月均凈流入僅600 億元。2733 點(diǎn)很可能是牛市第二波上漲的起點(diǎn)，2020 年大量資金流入將助推市場(chǎng)第二階段加速上行。

    2020 年預(yù)計(jì)股市資金凈流入超1 萬(wàn)億。資金流入方面：散戶(hù)資金預(yù)計(jì)流入6000 億元，杠桿資金預(yù)計(jì)流入4000 億元，公募基金預(yù)計(jì)流入1100 億元，私募證券基金預(yù)計(jì)流入600 億元，基金專(zhuān)戶(hù)預(yù)計(jì)流出4360 億元，銀行理財(cái)預(yù)計(jì)流入1570 億元，券商資管預(yù)計(jì)流入900 億元，信托預(yù)計(jì)流入2150 億元，保險(xiǎn)類(lèi)資金預(yù)計(jì)流入6000 億元，外資預(yù)計(jì)流入3000 億元。資金流出方面： IPO 預(yù)計(jì)流出3000 億元，產(chǎn)業(yè)資本減持預(yù)計(jì)流出3000 億元，各項(xiàng)稅費(fèi)合計(jì)預(yù)計(jì)流出4000 億元。整體來(lái)看，2020 年資金合計(jì)流入20960 億元，流出10000 億元，凈流入10960 億元，與14 年情況較為接近。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期：美歐經(jīng)濟(jì)危機(jī)。