本周傳媒板塊小幅調(diào)整，5G 應(yīng)用主線標(biāo)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。申萬(wàn)傳媒指數(shù)近一周漲幅3.1%，在28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第5 位，漲幅居前多為5G 應(yīng)場(chǎng)景游戲、視頻相關(guān)標(biāo)的。

    漲幅居前的個(gè)股包括鼎龍文化（+26.58%）、三七互娛（20.70%）、掌趣科技（+16.67%）等。我們重點(diǎn)推薦完美世界（+12.85%）、新媒股份（11.03%）也有較好表現(xiàn)。

    傳媒基本面見底，捕捉龍頭市占率提升機(jī)會(huì)。1）政策環(huán)境迎來(lái)邊際改善，并且嚴(yán)監(jiān)管加速泡沫出清。18 年游戲、出版、電影監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司業(yè)績(jī)陣痛。目前，監(jiān)管邊際放松趨勢(shì)確定，具體體現(xiàn)在：（1）游戲版號(hào)審批19 年初重啟，目前常態(tài)化，行業(yè)增速?gòu)?fù)蘇，監(jiān)管側(cè)供給側(cè)改革加快，龍頭公司市占率提升明顯。三七互娛、完美世界、吉比特增速明顯跑贏行業(yè)。（2）影視國(guó)慶后監(jiān)管邊際放松。從Q4-2020 年片單可以看到大量古裝題材，現(xiàn)實(shí)主義題材《少年的你》上映。視頻網(wǎng)站內(nèi)容排播逐步常態(tài)化，有助于播放量及廣告、會(huì)員收入景氣度恢復(fù)，也利于影視制作公司消化積壓庫(kù)存，改善現(xiàn)金流狀況。藝人價(jià)格泡沫去除有助于視頻網(wǎng)站提升內(nèi)容投入回報(bào)比，也有助于劇集公司優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)提升制作水平。2）廣告行業(yè)整體改善雖未確定，但分眾傳媒最差階段已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)營(yíng)杠桿較大，收入恢復(fù)增長(zhǎng)時(shí)利潤(rùn)彈性較大。目前，分眾傳媒單屏收入降至歷史低位，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶投放下降風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)充分，拓展消費(fèi)類客戶將帶來(lái)增長(zhǎng)，由于18 年大幅擴(kuò)張點(diǎn)位規(guī)模，公司經(jīng)營(yíng)杠桿較大，業(yè)績(jī)恢復(fù)時(shí)利潤(rùn)彈性較大。3）財(cái)務(wù)層面資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較充分釋放，預(yù)計(jì)19Q4-2020 表觀利潤(rùn)高增長(zhǎng)。（1）4Q18 傳媒資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放基數(shù)較低，當(dāng)前A 股傳媒仍有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司商譽(yù)余額較高，但從估值來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)有一定的預(yù)期。（2）政策邊際放松后，影視類資產(chǎn)低谷后有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)。隨著項(xiàng)目排期播出、上映，影視類公司有望加速去庫(kù)存，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的邊際改善。（3）權(quán)重股分眾傳媒最差階段已經(jīng)過(guò)去，明年將會(huì)恢復(fù)，疊加杠桿效應(yīng)，業(yè)績(jī)彈性較大。

    行業(yè)成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)：5G 應(yīng)用創(chuàng)新有望拉動(dòng)行業(yè)新一輪增長(zhǎng)。行業(yè)成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)主要來(lái)自于4G到5G 過(guò)渡。13 年-15 年傳媒行情固然有并購(gòu)?fù)苿?dòng)的證券化因素，兩大產(chǎn)業(yè)邏輯也是重要助推力：娛樂消費(fèi)升級(jí)和3G 到4G 出現(xiàn)的新應(yīng)用。應(yīng)用爆發(fā)在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)2 年之后，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，A 股對(duì)于產(chǎn)業(yè)落地推進(jìn)前1-2 年提前反映預(yù)期。5G 傳媒相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景主要在視頻和游戲領(lǐng)域（云游戲、超高清視頻、互動(dòng)劇、VR/AR 等），云游戲和VRAR 對(duì)行業(yè)革新影響較大，其中云游戲落地更快。內(nèi)容產(chǎn)品的創(chuàng)新，有望拉動(dòng)新的需求，提升估值。

    重點(diǎn)推薦：完美世界 三七互娛 分眾傳媒 視覺中國(guó) 芒果超媒 新媒股份

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，5G 及相關(guān)應(yīng)用落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。