2019 年11 月27 日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2019 年1-10 月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.9%，我們的解讀如下：

    工業(yè)利潤降幅擴(kuò)大。1-10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速-2.9%，較1-9 月降幅略擴(kuò)大。其中10 月當(dāng)月增速降幅擴(kuò)大至-9.9%，主要受工業(yè)品出廠價(jià)格降幅擴(kuò)大、生產(chǎn)銷售增長放緩、收入利潤率由升轉(zhuǎn)降等因素影響。分類型看，1-10 月國企利潤降幅擴(kuò)大，是主要拖累，而民企利潤增速保持穩(wěn)定，是主要支撐。

    中下游溫上游轉(zhuǎn)冷。1-10 月各行業(yè)利潤增速較1-9 月漲跌互現(xiàn)，分上中下游看：下游消費(fèi)品類行業(yè)漲多跌少，其中汽車降幅繼續(xù)收窄；中游裝備加工類行業(yè)漲多跌少，電氣機(jī)械、電力熱力、電子增速均現(xiàn)回升；上游原材料類行業(yè)普遍下滑，是主要拖累，其中鋼鐵、煤炭、化工等三個(gè)行業(yè)拖累10 月工業(yè)利潤增速下滑7.4 個(gè)百分點(diǎn)。

    工業(yè)收入增速再降。1-10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速回落至4.2%，其中10 月當(dāng)月增速繼續(xù)下滑至1.4%。10 月工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)有所轉(zhuǎn)弱，而受工業(yè)品價(jià)格降幅繼續(xù)擴(kuò)大影響，收入增速也同步下滑。而1-10 月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率回落至5.85%，與去年同期差距再度擴(kuò)大，也令企業(yè)盈利雪上加霜。

    庫存去化壓力仍大。10 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速繼續(xù)回落至0.4%，較年內(nèi)低點(diǎn)基本持平。值得注意的是，10 月庫存收入比回升至54.1%，明顯高于過去兩年同期，指向銷售再度走弱背景下，去庫存壓力再現(xiàn)。工業(yè)企業(yè)目前仍處主動(dòng)去庫存尾聲，被動(dòng)去庫存尚未到來。

    盈利企穩(wěn)曙光已現(xiàn)。10 月工業(yè)經(jīng)濟(jì)量價(jià)齊縮，而利潤率也由升轉(zhuǎn)降，令工業(yè)企業(yè)盈利再度探底。展望未來，下游需求中，地產(chǎn)仍有韌性、基建有望回升、外需已現(xiàn)復(fù)蘇，而工業(yè)品價(jià)格高基數(shù)效應(yīng)正逐漸消退。在需求企穩(wěn)、價(jià)格觸底的背景下，企業(yè)盈利企穩(wěn)曙光已現(xiàn)，疊加企業(yè)貸款增速的持續(xù)回升，未來將有望帶動(dòng)制造業(yè)投資回升。