10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速進(jìn)一步下挫4.6個(gè)百分點(diǎn)至-9.9%，累計(jì)同比繼續(xù)回落0.8個(gè)百分點(diǎn)-2.9%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下降，主要是伴隨10月PPI同比顯著下挫（降至-1.6%）、以及工業(yè)增加值同比下滑而出現(xiàn)的。考慮到：1）10月是PPI同比的底部，2020年P(guān)PI將在0附近運(yùn)行，其對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拖累將逐漸減弱；2）2020年工業(yè)增加值將從今年下半年的低點(diǎn)溫和修復(fù)，其對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)有一定正面作用；3）大規(guī)模減稅降費(fèi)，及后續(xù)貨幣政策引導(dǎo)貸款利率逐漸下行，將對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)有積極貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，2020年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況將溫和好轉(zhuǎn)。

    分行業(yè)來(lái)看，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拖累行業(yè)主要是：化工、鋼鐵和紡織服裝。化工和鋼鐵是2019年制造業(yè)投資的兩大支撐因素，但主要是受廠房新建和產(chǎn)能置換影響，2020年這兩個(gè)因素都將衰減，加之盈利下滑，這兩個(gè)行業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)而成為制造業(yè)投資的拖累。紡織服裝的盈利下滑，應(yīng)與中美貿(mào)易摩擦相聯(lián)系，其投資形勢(shì)面臨惡化。10月企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要支撐行業(yè)包括：

    計(jì)算機(jī)通信、汽車(chē)和電氣機(jī)械。計(jì)算機(jī)通信主要受?chē)?guó)內(nèi)5G建設(shè)拉動(dòng)，從而抵消了不利出口環(huán)境的沖擊；汽車(chē)制造業(yè)利潤(rùn)降幅已連續(xù)五個(gè)月收窄，體現(xiàn)行業(yè)最差的時(shí)候正逐漸過(guò)去；電氣機(jī)械可能有搶出口的因素，或者說(shuō)因競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)而對(duì)加征關(guān)稅不敏感，利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況一直較好�？傮w看來(lái)，目前工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的兩級(jí)分化非常明顯，傳統(tǒng)行業(yè)盈利普遍低迷，而先進(jìn)制造類(lèi)行業(yè)盈利增長(zhǎng)普遍改善，資本市場(chǎng)可繼續(xù)從中尋找機(jī)會(huì)。

    工業(yè)企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存，去庫(kù)存進(jìn)程已十分接近底部，但缺乏補(bǔ)庫(kù)存信號(hào)。9月工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比進(jìn)一步下降至0.4%。根據(jù)我們構(gòu)造的終端需求領(lǐng)先指標(biāo)，后續(xù)進(jìn)一步去庫(kù)存的空間已較為有限，但終端需求只是企穩(wěn)，近期還略有趨弱，目前看不到可靠的2020年補(bǔ)庫(kù)存的信號(hào)。工業(yè)總資產(chǎn)增速磨底，制造業(yè)投資暫無(wú)回升跡象。10月工業(yè)總資產(chǎn)增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，考慮到其對(duì)制造業(yè)投資有4個(gè)月左右的統(tǒng)計(jì)意義上的領(lǐng)先性，制造業(yè)投資短期尚看不到回升跡象，但進(jìn)一步下滑的空間也不大。

    分所有制來(lái)看，10月國(guó)企和股份制企業(yè)盈利下滑明顯，而私營(yíng)企業(yè)相對(duì)平穩(wěn)，且民營(yíng)企業(yè)盈利狀況好于國(guó)有企業(yè)。從這一角度而言，隨著民企紓困政策的持續(xù)推進(jìn)，民企的境況還是有一定好轉(zhuǎn)的