1）貸款表現(xiàn)偏弱，專項(xiàng)債額度基本耗盡，10 月社融不及預(yù)期。10 月單月，新增社會(huì)融資規(guī)模6189 億元，同比少增1185 億元，不及預(yù)期。今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏提前，額度基本耗盡，融資規(guī)模轉(zhuǎn)負(fù)，拖累社融增長。27 日財(cái)政部宣布提前下達(dá)2020 年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1 萬億元，若提前發(fā)行，對(duì)后續(xù)融資形成支撐。受季節(jié)性因素、居民短貸及票據(jù)融資少增拖累，信貸表現(xiàn)偏弱。10 月單月新增人民幣貸款6613 億，同比少增357 億。信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，企業(yè)部門新增中長期貸款表現(xiàn)亮眼，占整體新增人民幣貸款的比重達(dá)33.51%，同比提升13.01 個(gè)百分點(diǎn)。

    　　2）MLF 利率首迎下調(diào)，引導(dǎo)1 年期、5 年期LPR 均下行5BP。11 月5 日，央行下調(diào)MLF 中標(biāo)利率5bp 至3.25%，這是央行自2016 年2 月以來首次下調(diào)MLF中標(biāo)利率。MLF 利率下調(diào)引導(dǎo)1 年期、5 年期LPR 均下行5BP，1 年期LPR 報(bào)4.15%，5 年期以上報(bào) 4.80%。宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，央行通過下調(diào)政策利率，引導(dǎo)貸款利率下行，降低實(shí)體融資成本，提升融資需求。同時(shí)，負(fù)債端成本剛性，制約實(shí)際貸款利率下行空間，政策利率下調(diào)，有利于進(jìn)一步降低主動(dòng)負(fù)債成本，為貸款利率下降打開空間。

    　　3）2019 前三季度銀行業(yè)績整體穩(wěn)健，分化明顯。2019 年前三季度，銀行整體利潤增速5.91%，較上半年末小幅下滑，大行和股份行盈利增速回升，城商行增速轉(zhuǎn)負(fù)，銀行間分化明顯。資產(chǎn)質(zhì)量上，除股份行外，其他銀行不良率均有所上行，城商行不良率上行0.18 個(gè)百分點(diǎn)至2.48%，資產(chǎn)質(zhì)量惡化情況較為明顯。2019 年前三季度，各類銀行資本充足率均有所上升，資本實(shí)力提升。

    投資建議

    　　10 月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長是貨幣政策首要目標(biāo)，逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，央行通過下調(diào)政策利率，引導(dǎo)貸款利率下行，降低實(shí)體融資成本，銀行息差承壓，倒逼銀行提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力。當(dāng)前板塊0.82X PB，估值處于歷史偏低位置，防御與反彈攻守兼?zhèn)洌�給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    　　個(gè)股方面，我們推薦盈利能力優(yōu)異、成本優(yōu)勢顯著、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的優(yōu)質(zhì)零售行招商銀行（600036.SH）；集團(tuán)優(yōu)勢明顯、零售業(yè)務(wù)占比高、資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善、金融科技應(yīng)用領(lǐng)先的平安銀行（000001.SZ）、區(qū)域優(yōu)勢明顯、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的高成長城商行寧波銀行（002142.SZ）以及小微業(yè)務(wù)特色、零售優(yōu)勢明顯、風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)的常熟銀行（601128.SH）。同時(shí)，建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健、客戶基礎(chǔ)雄厚的國有大行龍頭工商銀行（601398.SH）以及深耕縣域、基本面穩(wěn)健、低估值的國有大行農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。