1-10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額50151.0 億元，同比增速-2.9%，10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速-9.9%，較前值下降4.6 個(gè)百分點(diǎn)，增速回落。

    1、工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的價(jià)量齊跌拖累利潤(rùn)增速。從價(jià)上看，10 月PPI 當(dāng)月同比-1.6%，較前值跌幅擴(kuò)大0.4 個(gè)百分點(diǎn)；從量上看，10 月工業(yè)增加值同比4.7%，較前值增速放緩1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

    2、從出口交貨值和PMI 指標(biāo)看，10 月我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)意愿明顯轉(zhuǎn)弱，今年10 月工作日天數(shù)為19 天，比去年10 月的18 天多一個(gè)工作日，在此背景下10 月工業(yè)增加值和企業(yè)盈利同比均弱于9 月說(shuō)明經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)。

    3、10 月企業(yè)存貨同比放緩，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)較上月增加，應(yīng)收賬款平均回收期累計(jì)值增加，企業(yè)去庫(kù)存繼續(xù)，企業(yè)產(chǎn)銷率回落。

    4、雖然10 月企業(yè)利潤(rùn)增速放緩但結(jié)構(gòu)性改善，新興行業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，而勞動(dòng)密集型行業(yè)利潤(rùn)增速放緩。

    5、目前看企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比在11-12 月延續(xù)回升態(tài)勢(shì)的確定性高。1）企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比走勢(shì)與PPI 累計(jì)同比高度同步（主要是因?yàn)镻PI 是企業(yè)利潤(rùn)價(jià)的部分），PPI 同比翹尾因素在PPI 波動(dòng)較小的時(shí)期是PPI 累計(jì)同比的較好同步指標(biāo)， PPI同比翹尾在11 月和12 月上升明顯，企業(yè)利潤(rùn)增速年底將有所反彈。2）2018 年全年企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比前高后低，今年年底的低基數(shù)支撐企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比。3）10月的中美高級(jí)別貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，中美均對(duì)已經(jīng)征收關(guān)稅的商品啟動(dòng)排除程序，疊加近期中美大概率達(dá)成階段性協(xié)議，中美朝互相取消已加征關(guān)稅的方向前進(jìn)，有利于我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速反彈。

    6、11 月企業(yè)盈利同比相關(guān)的價(jià)和量均可能回升，有利于企業(yè)盈利跌幅收窄，12月價(jià)回升確定性高，企業(yè)盈利增速是否延續(xù)反彈主要看量是否企穩(wěn)。從價(jià)上看，11-12 月PPI 同比大概率跌幅收窄，價(jià)升支撐企業(yè)利潤(rùn)增速。從量上看，按照過(guò)去5 年的歷史經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)增加值同比11 月反彈的概率較大，12 月走勢(shì)如何還待觀察。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性緊張超預(yù)期；對(duì)外貿(mào)易環(huán)境惡化超預(yù)期