十五年深耕，擁有IGBT、FED芯片設(shè)計(jì)能力以及模組封裝能力。公司主要產(chǎn)品包括模塊/單管/芯片，應(yīng)用于工控/新能源/家電等領(lǐng)域。公司在新能源賽道有較大突破，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.23億元，同比+57.76%；歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比+139.62%。由于新產(chǎn)線投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，2021年前三季度公司毛利率為22.14%，有所承壓，未來隨著高毛利新能源領(lǐng)域營(yíng)收占比增長(zhǎng)、自研芯片占比提高、規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，公司盈利能力將不斷提升。

    IGBT下游應(yīng)用高景氣，迎國(guó)產(chǎn)大機(jī)遇。據(jù)我們測(cè)算，2025年我國(guó)新能源車/充電樁/光伏領(lǐng)域IGBT市場(chǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到100.74/52.62/28.60億元。由于我國(guó)功率起步較晚，IGBT行業(yè)高度集中于海外廠商，我國(guó)IGBT自給率2015年僅為10%。缺芯、貿(mào)易摩擦等影響下，加之近年技術(shù)迭代有暫緩態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)與國(guó)際產(chǎn)品代際差距逐步縮小，Yole預(yù)計(jì)IGBT自給率有望于2024年達(dá)到40%，宏微等掌握核心技術(shù)企業(yè)將充分受益。

    產(chǎn)品迭代與品類擴(kuò)充雙輪驅(qū)動(dòng)。公司在光伏領(lǐng)域斬獲大客戶訂單；在車規(guī)領(lǐng)域與Tier1廠商臻驅(qū)科技合作導(dǎo)入品牌客戶；在工控領(lǐng)域與匯川、臺(tái)達(dá)等企業(yè)保持穩(wěn)健合作，訂單較為飽滿。公司自研IGBT和FRED芯片對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)外企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)追趕，陸續(xù)通過客戶認(rèn)證，IGBT自研芯片占IGBT模塊營(yíng)收比從2018年32.36%提升至2020年53.69%，有望逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司與代工廠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，同時(shí)募投模塊封裝產(chǎn)能、新一代硅基IGBT以及碳化硅項(xiàng)目的研發(fā)，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代與品類擴(kuò)充雙驅(qū)動(dòng)。

    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為0.64/0.93/1.43億元，同比+139.6%/+45.4%/+54.3%。考慮到公司業(yè)務(wù)步入新能源賽道起量階段，業(yè)績(jī)有望長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，給予2022年100倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)94元，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)品迭代，重要供應(yīng)商依賴，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。