期權(quán)賦予了國債期貨空頭某種潛在的權(quán)利，對空頭有利。按照中金所目前的國債期貨設(shè)計模式，交割期權(quán)空頭交割期權(quán)的價值主要體現(xiàn)在兩個方面：● 轉(zhuǎn)換期權(quán)，也叫質(zhì)量期權(quán)，空頭可以選擇對自己有利的國債參與交割�！� 時機期權(quán)，空頭可以選擇在交割月份任一交易日進行交割，即所謂空頭舉手。

而其中最有價值的就是轉(zhuǎn)換期權(quán)，是我們的重點分析對象。小船對椰子凍說道：“美國學者對國債期貨交割期權(quán)的相關(guān)研究表明，時機期權(quán)幾乎沒什么價值，所以時機期權(quán)我們就不討論啦。交割期權(quán)你只需大概知道對時機期權(quán)影響較大的是Carry水平，如果Carry為正，空頭持有國債有利，理論上空頭傾向于晚交割。相反，Carry為負則理論上越早交割越好。”椰子凍突然想起一件事，說道：“小船哥，我不是要質(zhì)疑你啊，但我之前自己找了一些國債期貨的相關(guān)學習資料，我記得資料上好像說，中金所國債期貨合約沒有時機期權(quán)。不過也可能是我記錯了，當時看到期權(quán)兩個字我也是有點排斥，隨便看了看就跳過去了。”小船笑道：“你如果覺得有問題，當然可以質(zhì)疑我。不過你說的這個情況，可能與你看的那份材料的寫作時間有關(guān)。我來說明一下，交割期權(quán)空頭舉手規(guī)則是中金所2015年6月修改之后的規(guī)定，而此前的規(guī)定是‘只有買賣雙方都有申報交割意向時才能進行交割’，即多空雙方同時舉手。在多空同時舉手的規(guī)則下，確實不存在時機期權(quán)。所以你今后在查閱國債期貨相關(guān)材料時，如果發(fā)現(xiàn)作者說‘中金所國債期貨的交割期權(quán)中沒有時機期權(quán)’，那你要注意一下文章的寫作時間。”椰子凍恍然大悟道：“原來是這樣呀！這種小細節(jié)我還真是沒有想到。”小船說道：“這個細節(jié)，如果不了解中金所交易規(guī)則的改變，確實可能有疑惑。所以如果今后中金所修改了合約的其他規(guī)則，交割期權(quán)可能我現(xiàn)在告訴你的一些結(jié)論也要重新修正，比如虛擬券的票面利率為3%，這個等一下就會詳細說明。”椰子凍點點頭，說道：“嗯，我以后也會留意中金所國債期貨相關(guān)規(guī)則的修改。”“另外，美國國債期貨因為交割制度安排不同，其中包含的期權(quán)除了質(zhì)量期權(quán)（轉(zhuǎn)換期權(quán)）和時機期權(quán)，還有月末期權(quán)、百搭牌期權(quán)等。因為和我們研究的內(nèi)容無關(guān)，也不多說啦，你要是感興趣可以找相關(guān)材料讀一讀。交割期權(quán)”小船補充道。“我還是重點給你說明一下轉(zhuǎn)換期權(quán)吧。在此之前，我們來重新認識一下轉(zhuǎn)換因子。還記得轉(zhuǎn)換因子嗎？基差公式P-CF×F中的CF。”