道森股份(603800)：銅箔設(shè)備廣闊天地 收購洪田鯤鵬展翅。行業(yè)層面：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈高增速+傳統(tǒng)銅箔設(shè)備國產(chǎn)替代+前瞻布局復(fù)合箔設(shè)備等多項(xiàng)技術(shù)，享受行業(yè)β

 

      鋰電需求增加帶動上游鋰電銅箔需求快速提升。受益于政策、車型、認(rèn)知驅(qū)動，全球新能源車需求旺盛，預(yù)計(jì)2022、23、25年全球新能源車裝機(jī)需求567、916、1632GWh，復(fù)合增速49%，疊加消費(fèi)鋰電、小動力、儲能電池后全球鋰電裝機(jī)需求837、1231、2113GWh，復(fù)合增速41%，對應(yīng)鋰電銅箔需求量達(dá)66.4、92.1、128.3萬噸，復(fù)合增速30%。當(dāng)前以國內(nèi)為首的銅箔廠商處于積極擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)。預(yù)計(jì)2022、23年全球鋰電銅箔名義產(chǎn)能達(dá)82.6、121.8萬噸，受投產(chǎn)和爬坡節(jié)奏影響，其中有效產(chǎn)能68.8、94.9萬噸，今明年鋰電銅箔都將處于供需緊平衡狀態(tài)。

 

      洪田為首的國內(nèi)廠商突破技術(shù)瓶頸，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。生箔工序用到的陰極輥是銅箔生產(chǎn)的最核心設(shè)備，曾受制于表面精細(xì)度等技術(shù)問題被日韓廠商技術(shù)封鎖，但日韓廠商擴(kuò)產(chǎn)慢催生國產(chǎn)化需求。以洪田為首的國內(nèi)廠商突破技術(shù)瓶頸，國產(chǎn)設(shè)備滲透率快速提升。

 

      目前單噸銅箔設(shè)備投資額合計(jì)2.5億元，根據(jù)各銅箔廠商已公告的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)22、23年建成產(chǎn)能82.6、121.8萬噸，分別新增25.6、39.2萬噸，對應(yīng)設(shè)備投資額66.2、101.2億元；已規(guī)劃總產(chǎn)能190.2萬噸，新增68.2萬噸，對應(yīng)176.9億元；2022-25年復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)40%，空間廣闊。

 

      陽極板耗材+復(fù)合箔設(shè)備布局創(chuàng)造第二增長極。生產(chǎn)鋰電銅箔過程中關(guān)鍵耗材陽極板需一年更換3次，以單噸42套、單套40萬元測算，預(yù)計(jì)生產(chǎn)單噸鋰電銅箔一年需消耗陽極板0.5億元，對應(yīng)22、23、25年全球鋰電銅箔陽極板需求價(jià)值量34.7、47.8、95.9億元。

 

      同時(shí)公司前瞻復(fù)合銅箔設(shè)備，自主研發(fā)一步法和兩步法，有望在明年推出樣機(jī)、送樣客戶。

 

      公司層面：產(chǎn)能加速擴(kuò)張，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，客戶結(jié)構(gòu)多元，盈利能力穩(wěn)定，具備公司α? 產(chǎn)能加速擴(kuò)張，龍頭地位穩(wěn)固：21年底公司陰極輥、生箔機(jī)等核心產(chǎn)品產(chǎn)能超1000余套，21-24年間擴(kuò)產(chǎn)復(fù)合增速80%以上。以公司訂單和行業(yè)需求水平測算，預(yù)計(jì)公司市占率30%左右，未來有望進(jìn)一步提升至40%以上。

 

      客戶結(jié)構(gòu)多元，盈利能力穩(wěn)定：包括韓國日進(jìn)、臺灣南亞、長春集團(tuán)、諾德股份、嘉元科技、新疆億日、超華科技、中一科技等均為公司客戶，諾德戰(zhàn)略入股并簽訂10.86億元訂單，實(shí)現(xiàn)深度綁定、深化合作。技術(shù)領(lǐng)先疊加行業(yè)供需偏緊，毛利率穩(wěn)定在30%-40%。

 

      盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司22-23年歸母凈利潤1.1億、2.1億元，對應(yīng)PE 60、31倍，其中預(yù)計(jì)洪田科技凈利潤2.1、4.1億元，分別貢獻(xiàn)1.0、2.0億元?dú)w母凈利潤（測算假設(shè)公司對洪田科技股權(quán)為51%，未來存在股權(quán)上升進(jìn)而貢獻(xiàn)凈利潤提升的可能）。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；鋰電產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。