德業(yè)股份(605117)：業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限 Q4凈利率顯著提升

 

      公司發(fā)布2022 年度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2022 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.20 億元，同比增長(zhǎng)42.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.40 億元，同比增長(zhǎng)166.22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.61 億元，同比增長(zhǎng)192.70%；歸母凈利率26.02%，同比提升12.14pct。

 

      其中2022Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.46 億元，同比增長(zhǎng)62.08%，環(huán)比增長(zhǎng)8.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.13 億元，同比增長(zhǎng)244.53%，環(huán)比增長(zhǎng)28.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.69 億元，同比增長(zhǎng)263.39%，環(huán)比增長(zhǎng)3.08%；歸母凈利率33.20%，同比提升17.58pct，環(huán)比提升5.16pct。業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限，略超此前預(yù)期。

 

      評(píng)論：

 

      行業(yè)需求旺盛，公司儲(chǔ)能逆變器出貨延續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2022 年公司儲(chǔ)能逆變器出貨29-31 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約330%；其中22Q4 出貨約11-13 萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比小幅增長(zhǎng)。公司憑借產(chǎn)品安全性強(qiáng)、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，正逐步打開(kāi)歐洲市場(chǎng)，市占率有望實(shí)現(xiàn)突破。此外，美國(guó)和南非作為公司儲(chǔ)能逆變器的主要銷(xiāo)售區(qū)域，今年需求有望迎來(lái)改善。我們預(yù)計(jì)2023 年公司儲(chǔ)能逆變器出貨70 萬(wàn)臺(tái)左右，同比翻倍以上增長(zhǎng)。

 

      公司微型逆變器出貨爆發(fā)式增長(zhǎng)，歐洲有望貢獻(xiàn)可觀增量。我們預(yù)計(jì)2022 年公司微型逆變器出貨78-82 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約700%；其中22Q4 出貨約33-37萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)約45%。德國(guó)等市場(chǎng)開(kāi)拓順利，公司歐洲出貨占比逐步提升，有望貢獻(xiàn)可觀增量。我們預(yù)計(jì)2023 年公司微型逆變器出貨160 萬(wàn)臺(tái)以上，同比增長(zhǎng)100%以上。

 

      電池包新產(chǎn)品放量在即，將為公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司此前布局了戶儲(chǔ)和工商業(yè)儲(chǔ)能電池包產(chǎn)品，可以搭配儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品進(jìn)行銷(xiāo)售。預(yù)計(jì)2023年有望快速放量，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

 

      規(guī)模效應(yīng)疊加原材料國(guó)產(chǎn)化，公司盈利能力有望維持較高水平。公司通過(guò)供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)精益化等方式進(jìn)一步優(yōu)化成本，22Q4 歸母凈利率環(huán)比顯著提升，較22Q3 提升5.16pct。公司北侖基地新建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，將帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和自動(dòng)化率的提升，可以有效降低成本，同時(shí)公司IGBT 等原材料國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2023 年仍能維持較高的盈利水平。

 

      投資建議：公司儲(chǔ)能及微型逆變器出貨高增，產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，光伏和儲(chǔ)能市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。考慮公司歐洲市場(chǎng)逐步開(kāi)拓以及盈利水平的提升，結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 歸母凈利潤(rùn)分別為15.4/28.3/42.7 億元（前值15.0/25.2/42.8 億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為51/28/19 倍。參考可比公司估值，給予公司2023 年40x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)474元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。