紫江企業(yè)(600210)：傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定 鋁塑膜業(yè)務快速增長。公司發(fā)布2022 年年報，2022年全年公司實現(xiàn)營收96.08 億元，同比增長了0.83%；歸母凈利潤6.03 億元，同比增長了9.04%；扣非后歸母凈利為5.24 億元，同比下滑了1.68%�，F(xiàn)金流方面，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為7.63 億元， 比去年同期減少了26.12% 。單季度看， 公司2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現(xiàn)營收23.53/22.7/26.28/23.56 億元， 同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45% ； 分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.21/1.11/2.00/1.71 億元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。
分析判斷：
收入端：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定經營，鋁塑膜業(yè)務快速增長2022 年，公司傳統(tǒng)業(yè)務保持了穩(wěn)定經營。飲料包裝產業(yè)集群鞏固戰(zhàn)略客戶市場份額，繼續(xù)拓展東鵬飲料、怡寶等知名品牌份額以及喜茶等新興客戶市場。容器包裝事業(yè)部貴州可樂配套新廠落成投產，首次實現(xiàn)在可樂廠內的OEM 水線業(yè)務合作。紙包裝事業(yè)部則實現(xiàn)百勝、麥當勞、雀巢、達美樂、得物等戰(zhàn)略客戶的增長。分具體產品看，2022 年公司共生產了39.46 億只PET 瓶，銷售了39.9 億只PET 瓶，生產了104.71 億只PET 瓶胚，銷售了104.04 億只PET 瓶胚，PET 瓶及瓶胚共實現(xiàn)了銷售收入17.11 億元，同比增長了8.3%。公司生產了皇冠蓋196.34 億只，銷售了194.85 億只，生產了塑料標簽5.28 億米，銷售了5.2 億米，皇冠蓋及標簽業(yè)務共實現(xiàn)了銷售收入15.23 億元，同比增長了7.24%。公司生產了9.52 億印彩色紙包裝印刷，銷售了9.36 億印，實現(xiàn)銷售收入17.95 億元，同比增長了3.51%。不過受到疫情的影響，公司部分業(yè)務營收出現(xiàn)了下滑，其中塑料防盜蓋/進出口貿易/快速消費品商貿分別實現(xiàn)了銷售收入3.27/2.38/10.24 億元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。
鋁塑膜業(yè)務方面，公司抓住新能源汽車及儲能市場快速發(fā)展的機遇，憑借多年積累的技術底蘊以及快速應變能力，繼續(xù)深入與 ATL 和比亞迪的戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)了業(yè)務規(guī)模和資產規(guī)模的高速增長。公司鋁塑膜共生產了4464.4 萬平方米，同比增加了72.04%；銷售了4209.27 萬平方米，同比增加了89.69%；實現(xiàn)了銷售收入6.96億元，同比增加了90.75%。
利潤端：Q4 利潤率同比有所提升
盈利能力方面，2022 年公司實現(xiàn)毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，凈利率同比提升了0.69pct 至7.01%。單季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比提升了1.69pct 至20.29%，凈利率同比提升了2.05pct 至8.14%。分產品看，PET 瓶及瓶胚/皇冠蓋及標簽的毛利率分別同比下滑了3.99pct 和2.37pct。而鋁塑膜的毛利率則下滑了1.88pct 至30.56%。費用方面，2022 年公司費用率為12.73%，同比下滑了0.04pct。其中銷售費用率為2.21%， 同比下滑了0.09pct。管理費用率為6.18%，同比提升了0.01pct。財務費用率為1%，同比減少了0.17pct。研發(fā)費用率同比提升了0.21pct 至3.34%。
投資建議
我們看好紫江企業(yè)，公司作為國內包材印刷行業(yè)龍頭，一直是可口可樂、百事可樂、聯(lián)合利華等眾多國內外知名企業(yè)的優(yōu)秀供應商。公司是國內最早研發(fā)鋁塑膜工藝并具量產能力的企業(yè)，發(fā)展歷程也最為接近日韓鋁塑膜企業(yè)，具備成為國產鋁塑膜龍頭的條件。受益于國產替代以及下游新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，疊加公司的新產能釋放，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。考慮到公司新業(yè)務的拓展受到疫情的影響有所滯后，我們下調公司2023-2024 年的盈利預測，營收分別由116.25/131.01 億元下調至106.7/122.38 億元， EPS 分別由0.47/0.58 元下調至0.46/0.55 元。預計2025 年公司實現(xiàn)營收137.72 億元，EPS 為0.65 元。對應3 月21 日的收盤價5.56 元/股，23-25 年PE 分別為12.12/10.15/8.62X。維持公司“買入”評級。
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分析判斷：
收入端：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定經營，鋁塑膜業(yè)務快速增長2022 年，公司傳統(tǒng)業(yè)務保持了穩(wěn)定經營。飲料包裝產業(yè)集群鞏固戰(zhàn)略客戶市場份額，繼續(xù)拓展東鵬飲料、怡寶等知名品牌份額以及喜茶等新興客戶市場。容器包裝事業(yè)部貴州可樂配套新廠落成投產，首次實現(xiàn)在可樂廠內的OEM 水線業(yè)務合作。紙包裝事業(yè)部則實現(xiàn)百勝、麥當勞、雀巢、達美樂、得物等戰(zhàn)略客戶的增長。分具體產品看，2022 年公司共生產了39.46 億只PET 瓶，銷售了39.9 億只PET 瓶，生產了104.71 億只PET 瓶胚，銷售了104.04 億只PET 瓶胚，PET 瓶及瓶胚共實現(xiàn)了銷售收入17.11 億元，同比增長了8.3%。公司生產了皇冠蓋196.34 億只，銷售了194.85 億只，生產了塑料標簽5.28 億米，銷售了5.2 億米，皇冠蓋及標簽業(yè)務共實現(xiàn)了銷售收入15.23 億元，同比增長了7.24%。公司生產了9.52 億印彩色紙包裝印刷，銷售了9.36 億印，實現(xiàn)銷售收入17.95 億元，同比增長了3.51%。不過受到疫情的影響，公司部分業(yè)務營收出現(xiàn)了下滑，其中塑料防盜蓋/進出口貿易/快速消費品商貿分別實現(xiàn)了銷售收入3.27/2.38/10.24 億元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。
鋁塑膜業(yè)務方面，公司抓住新能源汽車及儲能市場快速發(fā)展的機遇，憑借多年積累的技術底蘊以及快速應變能力，繼續(xù)深入與 ATL 和比亞迪的戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)了業(yè)務規(guī)模和資產規(guī)模的高速增長。公司鋁塑膜共生產了4464.4 萬平方米，同比增加了72.04%；銷售了4209.27 萬平方米，同比增加了89.69%；實現(xiàn)了銷售收入6.96億元，同比增加了90.75%。
利潤端：Q4 利潤率同比有所提升
盈利能力方面，2022 年公司實現(xiàn)毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，凈利率同比提升了0.69pct 至7.01%。單季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比提升了1.69pct 至20.29%，凈利率同比提升了2.05pct 至8.14%。分產品看，PET 瓶及瓶胚/皇冠蓋及標簽的毛利率分別同比下滑了3.99pct 和2.37pct。而鋁塑膜的毛利率則下滑了1.88pct 至30.56%。費用方面，2022 年公司費用率為12.73%，同比下滑了0.04pct。其中銷售費用率為2.21%， 同比下滑了0.09pct。管理費用率為6.18%，同比提升了0.01pct。財務費用率為1%，同比減少了0.17pct。研發(fā)費用率同比提升了0.21pct 至3.34%。
投資建議
我們看好紫江企業(yè)，公司作為國內包材印刷行業(yè)龍頭，一直是可口可樂、百事可樂、聯(lián)合利華等眾多國內外知名企業(yè)的優(yōu)秀供應商。公司是國內最早研發(fā)鋁塑膜工藝并具量產能力的企業(yè)，發(fā)展歷程也最為接近日韓鋁塑膜企業(yè)，具備成為國產鋁塑膜龍頭的條件。受益于國產替代以及下游新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，疊加公司的新產能釋放，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。考慮到公司新業(yè)務的拓展受到疫情的影響有所滯后，我們下調公司2023-2024 年的盈利預測，營收分別由116.25/131.01 億元下調至106.7/122.38 億元， EPS 分別由0.47/0.58 元下調至0.46/0.55 元。預計2025 年公司實現(xiàn)營收137.72 億元，EPS 為0.65 元。對應3 月21 日的收盤價5.56 元/股，23-25 年PE 分別為12.12/10.15/8.62X。維持公司“買入”評級。
