股利政策作為公司金融領(lǐng)域的重要問題，一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。自20世紀(jì)50年代中后期開始，現(xiàn)金股利政策經(jīng)濟(jì)學(xué)家們圍繞著股利分配問題從不同的視角做出了種種解釋。但是，迄今為止，對于股利分配問題，現(xiàn)金股利政策特別是上市公司是否應(yīng)該分配以及如何分配現(xiàn)金股利問題依然沒有完全達(dá)成共識(shí)。正如Fischer（1976）所說，股利問題像是一個(gè)謎，不存在一個(gè)理論就能統(tǒng)一解釋股利的問題。

早期股利政策理論的分析主要是基于投資者對股利政策偏好的角度。由于分析角度的差異，不同的理論認(rèn)為投資者對于股利的需求是不一樣的。比如，“一鳥在手”理論（A Bird in the Hand Theory）認(rèn)為，資本利得作為股票的收益來源，具有很大的不確定性，而現(xiàn)金股利是投資者獲取投資收益最直接和最穩(wěn)定的方式，因而投資者會(huì)更加偏好現(xiàn)金股利，并且現(xiàn)金股利政策會(huì)為分配現(xiàn)金股利的公司股票支付更高的價(jià)格（Lintner,1956; Gordon,1959）。但是，Miller和Modigliani（1961）的股利無關(guān)理論（MM理論）指出，投資者獲得現(xiàn)金紅利后，仍然需要將現(xiàn)金紅利投資到同樣具有風(fēng)險(xiǎn)的股票中，因此，對于理性的投資者而言，在資本利得和現(xiàn)金紅利的偏好上應(yīng)該沒有特別的差異，存在“一鳥在手悖論”（A Bird in the Hand Fallacy）。事實(shí)上，MM理論的假設(shè)條件過于嚴(yán)苛，通過放寬MM理論的前提假設(shè)，F(xiàn)arrar和Selwyn（1967）的稅負(fù)差異理論認(rèn)為，股票是否分紅取決于資本利得稅率和股利稅率的差異，當(dāng)股利稅率較高時(shí)，應(yīng)該減少現(xiàn)金分紅。進(jìn)一步地，Elton和Gruber（1970）、Black和Scholes（1974）等學(xué)者對稅負(fù)差異理論做出擴(kuò)展，提出了追隨者效應(yīng)理論，該理論指出，由于投資者的納稅等級(jí)差異，投資者對于現(xiàn)金分紅的態(tài)度也可能存在差異，因而公司應(yīng)該根據(jù)投資者的偏好調(diào)整其股利政策。但是，該理論提出后很快就受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑，經(jīng)驗(yàn)分析表明并不存在任何支持追隨者效應(yīng)理論的證據(jù)（Lewellen etal.,1978）。隨著行為金融等學(xué)科的發(fā)展，一些文獻(xiàn)從更加新穎的視角去探討了投資者對于股利政策的偏好。Shefrin和Statman（1982）的后悔厭惡理論認(rèn)為投資者一般都是后悔厭惡型的，更加偏好現(xiàn)金股利。Shefrin和Statman（1984）的自我控制理論指出，由于人們不能自我控制以實(shí)現(xiàn)當(dāng)前需求與未來需求的平衡，往往需要借助現(xiàn)金股利這一外在約束進(jìn)行自我控制，因而難以自我控制消費(fèi)的投資者會(huì)偏好于較低的股利收益率。

隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，現(xiàn)代股利政策理論還從改善公司治理的角度對股利政策進(jìn)行了分析，并現(xiàn)金股利政策肯定了股利分配對于公司治理的積極作用。其中，較為經(jīng)典的代表性理論就是信號(hào)理論和代理成本理論。Bhattachary（1979）提出的股利信號(hào)理論認(rèn)為，相對于外部投資者，公司管理層掌握更多關(guān)于公司投資機(jī)會(huì)和盈利前景的私有信息，存在著信息不對稱問題，而現(xiàn)金分紅正好是傳遞公司未來發(fā)展前景信息、解決市場信息不對稱、引導(dǎo)資本合理配置的重要方式，并且現(xiàn)金股利政策股利的信號(hào)能夠?qū)崿F(xiàn)完全分離均衡。在此基礎(chǔ)上，Miller和Rock（1985）、John和Williams（1985）又分別根據(jù)不同的股利信號(hào)成本來源建立了不同的模型，而且Ambarish, John和Williams（1987）、Williams（1988）從單期和多期的角度展示了有效的信號(hào)均衡。

除了上述經(jīng)典理論以外，還有其他一些研究討論了公司股利政策的影響因素。比如：Khan（2006）、Mancinelli和Ozkan（2006）等現(xiàn)金股利政策認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對公司的股利支付產(chǎn)生影響；Chateau（1979）、Baker等人（1985）的結(jié)論認(rèn)為公司的盈利水平也是影響企業(yè)股利分配的重要因素；Fuller和Goldstein（2011）指出現(xiàn)金分紅的作用與市場狀態(tài)有關(guān)，因而現(xiàn)金分紅存在時(shí)間選擇問題�？傊�，關(guān)于股利政策的研究維度很多，但是結(jié)論差異也較大。