我們已經(jīng)討論了如果公司想要規(guī)避風(fēng)險敞口，它該怎樣套期保值。不過，一開始我們并沒有討論公司是否應(yīng)該套期保值。一些人套期保值認(rèn)為如果股東能夠自己管理風(fēng)險敞口，那么公司層面的外匯風(fēng)險敞口管理就是多余的。另一些人則認(rèn)為，公司價值只受系統(tǒng)風(fēng)險的影響，套期保值而公司的風(fēng)險管理只會減少總風(fēng)險。這些觀點(diǎn)暗示著公司的風(fēng)險敞口管理不一定會增加公司的價值。在“完全”資本市場上，上述反對公司風(fēng)險管理的觀點(diǎn)可能會有效。不過，資本市場存在種種不完全的情況，例如：（1）信息不對稱。公司管理層比股東更清楚公司的風(fēng)險敞口狀況。因此，應(yīng)該由公司的管理層而非股東來管理外匯風(fēng)險敞口。（2）交易成本的差異。公司能夠以低成本套期保值，而股東個人的交易費(fèi)用是非常昂貴的。并且，公司擁有諸如再開票中心等股東無法獲得的套期保值工具。（3）違約成本。如果違約成本很高，公司的套期保值是無可非議的，因?yàn)樗�能降低違約的可能性。違約風(fēng)險的降低反過來又能提高信用等級并降低融資成本。（4）累進(jìn)公司所得稅。在累進(jìn)公司所得稅稅率的條件下，平均來說，穩(wěn)定的稅前利潤要比變動的稅前利潤支付的稅金少。這是因?yàn)樵诶圻M(jìn)稅率下，公司在高利潤期多付的稅金要比其在低利潤期節(jié)省的稅金多。

最后一點(diǎn)需要進(jìn)一步說明。假設(shè)該國的公司所得稅制如下：1000萬美元以下的利潤適用20%的稅率，超過1000萬美元的部分適用40%的稅率。因此，套期保值公司就面臨著一個簡單的累進(jìn)稅率結(jié)構(gòu)�，F(xiàn)在考慮一家出口公司，美元貶值時可獲利1500萬美元，而當(dāng)美元升值時僅獲利500萬美元。假設(shè)美元升值和貶值的機(jī)會相等。在這種情況下，套期保值該公司的期望所得稅額為250萬美元。

現(xiàn)在考慮另一家公司B，它與A公司除了主動并成功地對風(fēng)險敞口進(jìn)行套期保值外，其他方面都相同。結(jié)果B公司能夠保證盈利1000萬美元，與A公司的期望收益相同。但是，套期保值B公司的納稅額卻只有200萬美元。顯然，套期保值的結(jié)果是節(jié)省了50萬美元的稅金。圖8-5解釋了產(chǎn)生這一狀況的原因。