行為金融學認為投資者在投資決策過程中常常采用試探法，即一種以常識為基礎，用試錯法而不用詳細理論的推理方法，結果形成了行為偏差:非財富最大化行為和啟發(fā)式偏差。啟發(fā)式偏差使大多數(shù)投資者不正確地處理所得到的信息面犯系統(tǒng)性認識錯誤，這種認識上的錯誤使得市場產(chǎn)生有偏差的預期，結果導致證券的錯誤定價。如果投資者形成無偏預期，并且了解市場偏差的趨勢，那么他就能獲得超常收益。試錯法的錯誤形態(tài)通常有四種，分別是記憶的有效性、事件的典型性、拋錨性和自負性。其中，有效性和典型性會使投資者對新信息反應過度，而自負性和拋錯性則會使投資者對新信息反應不足。
投資者心理、行為特征與認知偏差
初期行為金融學研究的重點，集中在對證券市場中的行為認知偏差的識別上，行為認知偏差指的是智力正常、教養(yǎng)良好的人卻一貫地做者錯誤的事情。 目前關于投資者心理、行為特征和認知偏差的概念主要有:
1.有限理性。有限理性的觀點是由Hetber Simon提出的。相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟學的理性概念，有限理性是指由于人們的精力、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問題時，通常不可能對各種選擇方案進行全面、詳盡的計算和評估，因而無法達到經(jīng)濟學在完備性、傳遞性等公理假設下的完全理性。在現(xiàn)實中，人們是無法做到完全理性的，面只能做到有限理性，因為人們作出的決策往往是基于啟發(fā)式思維、思維捷徑的次優(yōu)、滿意甚至是錯誤的選擇。
2.過度自信。人們通常對于自己的能力總是過度自信，投資者和分析家們在自已掌握專業(yè)知識的領域里更顯得特別地自信。然而，遺憾的是，似乎自信度的高低與成功的可能性并無必然的聯(lián)系。研究表明:男人一貫高估他們在許多領域的能力，包括運動技巧、領導能力、與人相處的能力等。資金管理人、投資顧問及投資者則一貫對于自已駕馭市場的能力過分自信，而通常他們中的大多數(shù)人都是失敗者。
3.后悔規(guī)避。人類有一種傾向，即在發(fā)現(xiàn)自已作出了錯誤的判斷之后，往往會感到傷心、痛苦，有挫折感。人們?yōu)榱吮苊饷泛蘅赡軒淼耐纯啵抢硇缘馗淖冏约旱男袨�。有一種理論認為，投資者不愿賣出下跌的股票是為了避免感受因自己進行錯誤的投資而引發(fā)的痛苦和后悔。在很多投資領域都有這種情況，即投資者總是拖延或根本不愿糾正損失了的投資。正如在日常生活中,人們對于失敗的事總是諱莫如深，對于成功的事卻津津樂道一樣。有鑒于此, 一些研究者將投資者的從眾行為及規(guī)避后悔的行為理論化。
4.錨定效應。錨定是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯(lián)系起來，同時易受他人建議的影響。Northeraft 和Neale (1987) 曾在研究中證實,在房地產(chǎn)交易過程中，起始價較高的交易最后達成的成交價比起始價較低的交易最終達成的成交價顯著要高。此外，當人們被要求做定量評估時，往往會受到暗示的影響。如以問卷形式進行調查時，問卷所提供的一系列選項可令人們對號人座，從而使人們的回答受到選項的影響。錨定會使投資者對新信息反應不足，包括一些專業(yè)證券分析師。宏觀經(jīng)濟學家還認為，錯定現(xiàn)象與黏滯價格有關。
5.思維分隔或思維賬戶。根據(jù)表面因素將特殊事件置于不同的思維分隔內是與錯定和框定現(xiàn)象相聯(lián)系的又一傾向。Tversky 在研究個人行為時發(fā)現(xiàn)，在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產(chǎn)按“思維賬戶”進行分類的天性，即投資人習慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。Shefrin 和Statman (1994)認為，投資者傾向于將投資分為無風險的安全部分和可能賺錢的有風險部分。Shefrin和Shiller認為,人們通常將他們的收入分成三類:固定的薪酬收入、資產(chǎn)收人和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費。對于不同“思維賬戶”里的資金，人們的風險偏好是不同的。
6.賭博與投機行為。在試圖解釋市場投機行為時，必須考慮賭博現(xiàn)象的存在。賭博，作為一種主動的冒險行為，廣泛存在于不同文化背景的人群中，以至于被視為人類本性之一。賭博現(xiàn)象的存在使傳統(tǒng)的效用理論中風險厭惡的假設面臨挑戰(zhàn)。人們往往既表現(xiàn)為風險厭惡，又表現(xiàn)為風險偏好。傳統(tǒng)的效用理論已不能解釋這一矛盾，直到期望理論出現(xiàn)，才從理論上對這一問題給出了合理的解釋。
7.參考點。參考點的概念是Amos Tvesky 在期望理論中提出的，它指的是人們評價事物時，總要與一定的參照物相比較，稱為參考點。在參考點附近，人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。換言之,所得到的第一個1 000美元是最有吸引力的，而所失去的第一個1 000美元則是最讓人厭惡的。參考點可以是特定時間的組合市值(如年末)、 單個證券的購買價格，或是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點可以理解為進行比較的個人視點、據(jù)以構建不同情形的“現(xiàn)狀”。參考點與錯定是不同的概念，參考點是-種個人主觀評價標準，而錯定則是一種心理現(xiàn)象。
8.典型啟示。根據(jù)Shefin和Statman的研究，大多數(shù)投資者堅信好公司(指有名望的大公司)會產(chǎn)生好股票，這是一種典型啟示。 這種認知偏差的產(chǎn)生是由于投資者把好公司混同于好股票。典型啟示會導致過分自信。它是指這樣一種認知傾向:人們喜歡把事物分為典型的幾個類別，然后，在對事件進行概率估計時，過分強調這種典型類別的重要性，而不顧有關其他潛在可能性的證據(jù)。這種偏差的一一個后果是， 當數(shù)據(jù)明明是隨機的時候，人們仍然傾向于發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律，并對此感到自信。其他的行為認知偏差還包括:歷史無關性、注意力反常、文化與社會傳染等。
