完善的公司治理就是要在最大程度上將所有者與經(jīng)營者的利益目標(biāo)相一致，因而對股權(quán)集中度經(jīng)營者的權(quán)力制衡或者說監(jiān)督是公司治理的核心問題。

如上所述，不同類型的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司中所有者與經(jīng)營者的權(quán)力競爭力有所不同，股權(quán)集中度決定了參與治理與決定經(jīng)營的主體與方法不同，從股權(quán)集中度而形成了不同的公司治理的客觀要求。如前所述，股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中化具有一定程度的客觀必然性，也形成了當(dāng)今世界的主流狀態(tài)，是利益驅(qū)動規(guī)律作用的結(jié)果和投資人法律保護(hù)機制難以完善的自然因應(yīng)。然而股權(quán)集中度這種客觀產(chǎn)生的發(fā)展趨勢與狀態(tài)，是否具有法律上的效率? 是否更有利于實現(xiàn)公司治理的目標(biāo)? 或者說，大股東治理是利大于弊，還是弊大于利呢?

然而，在股權(quán)集中度相對較高的公司中，控股股東治理卻同時存在諸多負(fù)面效應(yīng)，諸如：其一，控股股東對私有利益的追求可能會損害其他中小股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的權(quán)益。并且，“大股東的股權(quán)優(yōu)勢越明顯，這種可能就越大”。如前所述，控制權(quán)與所有權(quán)并非嚴(yán)格對稱。股權(quán)的集中產(chǎn)生了監(jiān)督經(jīng)營者、行使決策權(quán)等方面的效率與優(yōu)勢，但是，其監(jiān)督、決策不僅是為了實現(xiàn)控制權(quán)的共有收益，而且還包括了相應(yīng)的私有收益，而其對自身利益，尤其是其他股東不能享有的私有收益的追求必然會影響到其他利益主體的利益。“控股股東擁有事實上擴(kuò)大的控制權(quán)，這往往會導(dǎo)致控股股東的利益分配權(quán)實際上優(yōu)先于小股東的利益分配權(quán)。”[42]在其以自身利益最大化為理性而作出的最優(yōu)選擇之下所攫取的私有收益越多，那么公司的可分配現(xiàn)金流就越少，小股東與債權(quán)人的應(yīng)得利益遭受侵害的程度就越高。而中小股東與債權(quán)人在公司制度與私法制度下卻無相應(yīng)的權(quán)力、能力與信息與之相抗衡。并且，在這種情況下，不可避免地提高了公司的融資困難。債權(quán)人為了保護(hù)自己的利益不受大股東的侵害而必然謹(jǐn)慎行為或提高要價。“債權(quán)硬預(yù)算約束的特點，使其具有特殊的約束功能。”但是，“如果外部債權(quán)融資不能到位，這種債權(quán)的監(jiān)督和約束功能將無從發(fā)揮，從而影響公司治理效率。”其三，控股股東治理中仍存在相當(dāng)程度的內(nèi)部人控制下的代理問題。在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的情形下，如公司的經(jīng)理即是大股東本人，那么如前所述，傳統(tǒng)的代理成本就應(yīng)當(dāng)為零。但是由于私有利益的存在，中小股東的利益實現(xiàn)與大股東之間仍非一致而存在監(jiān)督的必要。而中小股東由于監(jiān)督權(quán)力、股權(quán)集中度信息的缺失和監(jiān)督成本的高昂，客觀上難以實現(xiàn)對經(jīng)理的監(jiān)督。如公司的經(jīng)理并非大股東本人，那么如前所述，大股東具有監(jiān)督的有效激勵和能力，可以實現(xiàn)監(jiān)督的目標(biāo)。但是，上述分析的前提是大股東必須“大”到足夠程度，才能使其監(jiān)督收益能夠大于監(jiān)督成本。而且，大量研究發(fā)現(xiàn)，大股東不僅通過監(jiān)督管理者以提升公司價值來獲取資本收益，還會通過與管理者合謀來轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)或獲取其他利益。在合謀的情況下，不僅不會強化大股東對管理者的監(jiān)督，而且還會弱化大股東的監(jiān)督強度。原因在于大股東對公司利益的侵占與私有利益的攫取都離不開管理者的幫助和支持，那么大股東獲得這樣的幫助和支持就必須給予回報。回報的方式無非提供過高的報酬，或者放棄部分對管理者的監(jiān)督。顯然，后者更具有吸引力。

可見，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在相當(dāng)程度上克服了分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東內(nèi)部監(jiān)督的困難、提高公司經(jīng)營的效率，但卻在另一方面股權(quán)集中度不可避免地為了獲取更多的私有利益而造成了對小股東、債權(quán)人的盤剝。其具有正負(fù)兩個方面的效應(yīng)。并且，這兩個方面的效應(yīng)都相當(dāng)明顯和影響重大。與此同時，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和由此而形成的權(quán)力對比，也決定了不同的公司治理問題。分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下的所有者——管理者的代理問題在集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下已經(jīng)演變?yōu)榇蠊蓶|——小股東的代理問題，或者說，大股東與中小股東的利益沖突構(gòu)成了股權(quán)集中的公司中的主要矛盾。筆者認(rèn)為，從抽象意義上來考量，實難以評判股權(quán)集中結(jié)構(gòu)是好是壞，在利弊上孰高孰低、與分散股權(quán)結(jié)構(gòu)孰優(yōu)孰劣，而應(yīng)具體問題具體分析，股權(quán)集中度以不同的市場、不同的時間、不同類型的公司與其特殊的需求來加以衡量，以求驗證出相應(yīng)的最優(yōu)結(jié)構(gòu)。