為了更準(zhǔn)確地描述市場有效性理論，有必要對有效市場理論的定義及檢驗重新進(jìn)行描述。1991年，法瑪將傳統(tǒng)的弱式、半強(qiáng)式及強(qiáng)式有效三個層次的市場有效性分類方法，改為收益預(yù)測研究、事件研究及私人信息檢驗三種。

 

   (一)收益預(yù)測研究

   法瑪將用于檢驗弱式有效的歷史價格數(shù)據(jù)擴(kuò)展為不僅包括歷史價格數(shù)據(jù)，還包括可以用來預(yù)測未來收益的股利收益及利率因素，即檢驗弱式有效的信息擴(kuò)展為歷史相關(guān)信息。此外，法瑪為了避免循環(huán)定義與檢驗的問題，建議運用截面數(shù)據(jù)資料進(jìn)行檢驗，如考察規(guī)模效應(yīng)及價益比效應(yīng)等，這樣可以部分地減小聯(lián)合檢驗問題。

   弱式有效性檢驗主要是從預(yù)測與描述股票價格的角度來進(jìn)行，即相關(guān)的歷史信息是否有助于預(yù)測未來股票的收益。如序列相關(guān)檢驗法，檢驗股票過去的收益序列對股票未來收益的預(yù)測能力。如果未來收益與過去收益相關(guān)系數(shù)為零，表明根據(jù)過去的收益不能預(yù)測未來的收益，市場達(dá)到弱式有效;如果序列相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，說明市場存在不足反應(yīng)行為，因為價格在市場對信息價值確認(rèn)的不斷修正過程中持續(xù)地上漲(信息價值為正)或下降(信息價值為負(fù))，表現(xiàn)為序列正相關(guān);如果序列相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，則市場存在過度反應(yīng)，價格將在過度反應(yīng)后有一個反向的修正過程，表現(xiàn)為序列負(fù)相關(guān)。不足反應(yīng)是市場對信息的反應(yīng)過慢或信息價值估計過低，而過度反應(yīng)是由于市場對信息的價值估計過高造成的。

   法瑪將有效性定義與檢驗注重在收益可預(yù)測性上，對研究具有一 定的指導(dǎo)性意義。表面上看來，有關(guān)收益可預(yù)測性的研究，如一些異象研究，似乎說明收益的預(yù)期模式是不正確的。其實，這正說明投資者對收益的預(yù)期是隨時間而發(fā)生變化的。例如，近期一些研究 表明收益存在異方差特征。因而，收益的預(yù)測性不具有長期穩(wěn)定性，即短期內(nèi)的收益可預(yù)測性，甚至長期內(nèi)的可預(yù)測性，也不能證明未來的收益可持續(xù)準(zhǔn)確地被預(yù)測。

 

   (二)事件研究

   法瑪將半強(qiáng)式有效檢驗改為事件研究。它是分析某事件發(fā)生前后段時期內(nèi)研究對象的具體行為特征，研究的時間區(qū)間稱為事件窗口。在金融市場研究上，研究對象主要是金融資產(chǎn)收益，通過考察研究對象在事件發(fā)生前后的變化，以研究市場運行效率。半強(qiáng)式有效研究將公開信息限定于半強(qiáng)式有效檢驗上，而市場有效性檢驗本身所存在的問題，限制了有關(guān)公開信息披露的研究。因而，將半強(qiáng)式有效檢驗重新定義為事件研究，可以解決前面提出的聯(lián)合假設(shè)問題。事件研究注重考察事件所產(chǎn)生的市場效應(yīng)，而不是精確測度事件本身，因而，這可以解決市場有效檢驗中所存在的信息不易精確度量問題。此外，既然事件研究的目的是考察事件的市場效應(yīng)，可以部分避免有效性檢驗中的市場效應(yīng)精確度量問題。因為，只要我們所選擇的方法可以度量出市場效應(yīng)即可，如在考察公開信息的市場效應(yīng)時，選擇常數(shù)模式與市場模式計量超額收益率，雖然它們計量出的超額收益率會有所不同，但只要這種差異遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于事件本身所產(chǎn)生的超額收益，所計量的超額收益率就不會有太大差別。

 

   (三)私人信息檢驗

   將強(qiáng)式有效檢驗改為私人信息檢驗，是因為利用專業(yè)投資者的超額收益來檢驗強(qiáng)式有效性，同樣會陷入聯(lián)合假設(shè)的困境，并且除機(jī)構(gòu)投資者外,內(nèi)部人如公司內(nèi)部持股人員，也具有私人信息，通過考察他們的投資行為、市場效應(yīng)，以及投資業(yè)績表現(xiàn)，可以檢驗私人信息的市場效應(yīng)。在不考慮信息成本的情況下，事先獲知私人信息是可以獲取超額收益的。但當(dāng)在考慮信息成本的情況下，就不一定存在超額收益了。 如果私人信息的獲得可以產(chǎn)生超額收益，在投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績上應(yīng)該有所表現(xiàn)，因為它們有實力及分析能力去獲得私人信息。然而，實際研究表明，大多機(jī)構(gòu)投資者所獲得的是邊際超額收益與其邊際成本相等的收益率，在考慮支付費用的情況下，其收益甚至低于市場平均收益率。