海通證券研究報(bào)告：天舟文化-300148-省外擴(kuò)張進(jìn)展順利,下半年收入增長(zhǎng)將加速：主要觀點(diǎn)： 天舟文化 8月 20日公布半年報(bào)。H1收入 1.28億，同比增長(zhǎng) 31%，凈利潤(rùn) 2189萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 35%，EPS為 0.22元， 扣除利息、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支后稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 20%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司在去年同期農(nóng)家書屋確認(rèn) 4380萬(wàn)收入、今年上半年只有 2808萬(wàn)的情況下，收入仍維持了 30%以上的可觀增長(zhǎng)，主 要來(lái)自于： （1）教輔產(chǎn)品的省外擴(kuò)張，上半年教輔類增長(zhǎng) 50%，增量多數(shù)來(lái)自省外銷售； （2）除湖南省農(nóng)家書屋外，公 司也積極拓展了其他政府采購(gòu)項(xiàng)目，在四川等地取得了較大突破。 下半年是公司文教類產(chǎn)品的銷售旺季，同時(shí)公司 8月初公布農(nóng)家書屋再次中標(biāo)近 5000萬(wàn)元預(yù)計(jì)于下半年會(huì)陸續(xù)確認(rèn)，我 們認(rèn)為公司下半年收入增速有望提升至 50%以上。未來(lái)兩年，公司產(chǎn)品從湖南省向全國(guó)擴(kuò)展，從相對(duì)單一的教輔向教材、 少兒類圖書擴(kuò)展仍是主要的增長(zhǎng)邏輯。 維持盈利預(yù)測(cè)和對(duì)公司的判斷。我們維持 2011 年-2013 年 0.47 元、0.65 元、0.91 元的預(yù)測(cè)。公司近兩年擴(kuò)張的主要?jiǎng)? 力仍來(lái)自教材教輔，政府采購(gòu)的推動(dòng)力依然強(qiáng)勁，同時(shí)，上市后充裕的資金和平臺(tái)的提升也為公司在全媒體業(yè)務(wù)的嘗試 提供了較大的選擇余地。在公司新媒體業(yè)務(wù)仍處在布局的階段，按照 2012 年 25 倍 PE 估值，目標(biāo)價(jià) 16.25 元，維持公 司“增持”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注公司未來(lái)在新媒體運(yùn)作方面的運(yùn)作對(duì)業(yè)績(jī)、估值的提升效用。 主要風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)擴(kuò)張、布局期成本費(fèi)用高企；新媒體業(yè)務(wù)拓展情況。 2011年 H1業(yè)績(jī)概況： 季度分拆來(lái)看，Q2 延續(xù)了 Q1 的增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入 9238 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 30%，凈利潤(rùn) 1899 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 34%。毛利 率 32%，較 Q1 略有下降，主要是因?yàn)榇_認(rèn)的農(nóng)家書屋銷售毛利率較低，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由 Q1 的 12%大幅提升至 26%， 除了農(nóng)家書屋相應(yīng)的銷售、管理費(fèi)用低的原因外，主要是由于公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)：銷售前期準(zhǔn)備工作產(chǎn)生的費(fèi)用發(fā)生在前，......