申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告：辰州礦業(yè)-002155-黃金鎢銻穩(wěn)定增長(zhǎng),景氣平穩(wěn)維持增持評(píng)級(jí)：l 2012年上半年業(yè)績(jī)將同比穩(wěn)定增長(zhǎng)。 公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)在 2012 年上半年表現(xiàn)不一。其中國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格截止目前，前兩個(gè)季度同比增長(zhǎng) 11.29%，而精銻和氧化銻價(jià)格則同比下滑 18.8%和 8.23%左右，仲鎢酸銨價(jià)格同比下滑 0.47%，幾近持平。依靠占比主營(yíng)收入 49%的黃金的出色表現(xiàn)，令公司在產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)有限的情況下成功抵消了銻價(jià)同比下滑對(duì)業(yè)績(jī)的影響。此外，公司在 2010 年就新疆鑫達(dá)礦業(yè)與新疆寶貝8號(hào)礦業(yè)等多項(xiàng)目做出的近1個(gè)多億的資產(chǎn)減值伴隨礦權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易完成之后將有部分沖回。綜上，我們預(yù)計(jì)公司半年度業(yè)績(jī)將同步增長(zhǎng) 0-30%。 l 黃金，銻業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在十二五期間設(shè)立目標(biāo)，保證黃金，精銻和鎢精礦的產(chǎn)量的年均增速為 10%左右。2012年公司最大的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自甘肅加鑫礦業(yè)，目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢，新增 500 噸/ 日的選礦能力，目前已進(jìn)入試車(chē)階段，但完全達(dá)產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通，預(yù)計(jì)公司 2012 年礦產(chǎn)金增量為 0.16 噸。此外，安化渣滓溪礦業(yè) 2012 年將增長(zhǎng)精銻 1000噸，洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350噸，兩者合計(jì)令公司 2012 年精銻產(chǎn)能將增加 1200-1500 噸左右。此外，公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)將在十二五之后才形成 2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面，2012 年公司計(jì)劃生產(chǎn)仲鎢酸銨 2000 噸，較去年同期多增 100噸。 l 未來(lái)多渠道拓展資源儲(chǔ)量。公司之前積極通過(guò)與探礦隊(duì)合作探礦的效果并不理想，因此公司未來(lái)打算拓展探礦渠道，除考慮每年投入 2000-3000 萬(wàn)元自身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)探礦外， 還同時(shí)加強(qiáng)與政府合作， 合理收購(gòu)江西、湖南等地私人礦山；做好內(nèi)部增儲(chǔ)工作，公司看好自身?yè)碛械难┓宓V山，從地質(zhì)成礦角度來(lái)看，公司認(rèn)為未來(lái)該地區(qū)主礦脈仍未見(jiàn)到。截止目前，公司擁有探礦權(quán) 28 個(gè)，采礦權(quán)13個(gè)，黃金儲(chǔ)量 43.79噸，銻儲(chǔ)量20.78 萬(wàn)噸，鎢儲(chǔ)量 5.85萬(wàn)噸。特別的，公司計(jì)入表內(nèi)的資源量均是已爆破完畢見(jiàn)到主體礦脈之后， 這比單純通過(guò)打孔估計(jì)的模式要精確和保守的多，因此我們認(rèn)為公司未來(lái)資源增儲(chǔ)潛力巨大......